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巴菲特如何分析营业收入第一财经日报/2009 年/10 月/31 日/第 A16 版 巴菲特分析利润表的第一个指标，在第一行，就是营业收入。 营业收入是利润表的第一个指标，也是最重要的一个指标。之所以说最重要，是因为营业收入是所有盈利的基础，是分析财务报表的起点。你到任何一所大学学习财务，分析预测公司未来的盈利，起点是分析预测营业收入。我们一般只看营业收入一年的短期增长率，而巴菲特更关注的是长期增长率，他要看过去 5 年到 10 年甚至 20 年营业收入增长率是多少。巴菲特收购 R. C. Willey 家具商场时，他发现 CEO 比尔 1954 年接手时年营业收入只有 25 万美元，1999 年增长到 3.42 亿美元，45 年增长 1368 倍。 巴菲特收购 Helzberg 钻石商店时研究财务报表时发现，这家公司从 1915 年创立时不过是堪萨斯市的一家商店，然而到 1994 年已发展成在全美 23 个州拥有 134 家分店的集团，营业收入也从 1974 年的 1000 万美元增长到 1984 年的 5300 万美元，1994 年又增长到 2.82 亿美元，巴菲特会从两个方面来分析营业收入增长率： 第一，营业收入增长率与盈利增长率比较，分析增长的含金量。 营业收入只是手段，企业的真正目的是盈利。收入增长率与税前利润增长率比较，如果营收率很快，但利润增长率并不快，这可能有问题了。巴菲特最喜欢的是税前利润比营业收入增长的速度更快。他的蓝筹邮票公司的邮票营业收入从 1972 年的 1 亿美元下降到 1991 年的 1200 万美元，只有原来的 12%；但在同期喜诗糖果的营业收入，却从 2900 万增长到 1.96 亿美元，增长 6.76 倍，而且其盈利增长速度比营业收入更快，税前利润从 1972 年的 420 万，变成去年的 4240 万美元，增长 10 倍多。巴菲特关注营业收入，但更关注其含金量。他如此讽刺那些过于偏重于收入规模增长的大企业：“大部分机构，包括商业机构及其他机构，衡量自己或者被别人衡量，以及激励下属管理人员，所使用的标准绝大部分是营业收入规模大小。问问那些名列财富 500 强的大公司的经理人他们的公司排名第几位，他们回答的排名数字肯定是营业收入排名。他们可能根本都不知道，如果营业收入财富 500 强企业根据盈利能力进行排名的话，自己的公司会排名在第几位。 巴菲特对此深有体会，他 1965 年收购伯克希尔纺织厂，结果运营了 21 年后，不得不在 1985年关闭。此前 9 年，纺织业务营业收入累计高达 5 亿多美元，但却累计亏损 0.1 亿美元。虽然有时也盈利，但总是进一步退两步。 第二，营业收入增长率与市场占有率增长比较分析竞争优势的变化。 我发现，巴菲特非常重视公司营业收入增长时，市场占用率有没有同步提高。衡量市场占有率，一是用营业收入，二是用销量。 巴菲特在 1993 年致股东的信中说：以营业收入衡量，可口可乐占全球软饮料市场的 44%，吉列占全球剃须刀片市场的 60%。 巴菲特旗下的 Fruit of the Loom 在男士内衣市场上占有明显优势，根据 Wal-Mart、Target 等大卖场的统计，市场份额从 2002 年的 44.2%提高到 48.7%，接近一半。在大卖场女士内衣市场的份额从 2002 年的 13.7%上升到 2005 年的 24.7%，提高近一倍。 细分市场占有率高当然好，但对于一个非常巨大的市场，市场占有率提高一个百分点的意义非常大。1976 年巴菲特在 GEICO 保险公司濒临破产之际大举投资，一个重要原因是他发现，从 1936年到 1975 年这 40 年间，GEICO 市场占有率从 0 增长到 4%，成为全美第四大汽车保险公司，这表明公司利用电话直销不用保险代理人的独特经营模式有着巨大的竞争优势，才会在竞争非常激烈的汽车保险行业市场取得如此快速的增长。2005 年 GEICO 市场占有率提高到 6%，2008 年达到 7.7%。汽车保险市场规模巨大，市场份额增长 1%相当于营业收入增长 16 亿美元。怪不得巴菲特几乎每年都要比较 GEICO 市场占有率的变化。 如果公司营业收入增幅相当大，但市场占有率下降，反而说明，公司营业收入增长率低于行业增长水平。相反如果行业销售大幅下滑，公司销售照样大幅增长，市场占有率肯定会大幅提升。1990 年珠宝行业销售惨淡，巴菲特旗下的 Borsheim 珠宝店营业收入却上涨 18%。 巴菲特强调，投资的关键是分析一家公司的竞争优势，尤其是竞争优势的可持续性。分析公司的市场占有率增长情况，是分析其持续竞争优势的一个重要指标。 分析前面中国股市涨幅最高的 8 大名酒，在各自的细分市场占有率都名列前茅甚至是市场龙头。 巴菲特对销