深度研究_顺流逆流百舸争流--2005年银行业投资价值分析.pdf

顺流逆流 百舸争流 顺流逆流 百舸争流 —— 2005年银行业投资价值分析 —— 2005年银行业投资价值分析 励雅敏 2004.12.17 顺流与逆流并存 大船与小船共竞 更强的资本金约束 经营范围的逐步扩大 更规范的监管 政策上的可能优惠 净利润增长超过20% 资产质量下降 估值落入合理区域 前赴后继的融资压力 2 分析的宏观判断基础 • 宏观经济出现阶段性回调，但有望实现软着陆。GDP增速在03、04年实 现9.3%的高点后，05、06年的增速预计为8.7%和8.5%。 • 04年月度存贷款增速在诸多因素影响下出现大起大落，紧缩货币政策 效果显著。我们判断，未来实施更严厉紧缩政策的可能性较小。 • 负利率的出现使利率存在再次调整的可能，利率有50个基点的上调空 间。在利率市场化初期，利率差有望保持不变或有25bp的扩大。 3 分析的架构 1. 顺流与逆流并存：银行业发展的特点和趋势 2. 大船与小船共竞：国有银行 VS 股份制银行 3. 百舸争流谁胜出：交通、招商、浦发、民生 4. 估值比较及投资建议 4 1、顺流与逆流并存：银行业发展的特点和趋势 • 存贷款增量持续萎缩/ 未来相对缓和 • 中长期贷款比例不断增加/ 未来相对稳定 • 利率差扩大/ 未来逐步回归 • 不良资产出现反弹/ 未来略有恶化 • 升息升值的影响总体为中性 5 1.1 存贷款增量持续萎缩 / 未来相对缓和 • 04年二、三季度 单位：亿元 人民币存款增量 7000 存贷款增量持续 6000 萎缩，紧缩货币 5000 4000 22 ％16 ％ 16 ％ 政策效果显著。 3000 2000 1000 • 我们预期月度存 0 贷款增量在12月 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2005 2003 2004 2005 将继续增长，全 单位：亿元 人民币贷款增量 年增幅分别达到 6000 16%和14%，人民 5000 币贷款增量为 4000 2.2万亿元。05 3000 21 ％14 ％ 16 ％ 2000 年增速可达到 1000 16%。 0 -1000 1 2 3 4 5 6 7