泰格医药(300347)深度报告-业绩快速增长的CRO龙头.pdf

证券研究报告 买入,维持 泰格医药（300347 ）公司深度报告： 业绩快速增长的CRO龙头， 商业模式创新打开估值空间 海通医药团队 余文心 SAC执业证书编号：S0850513110005 周锐 SAC执业证书编号：S0850513110003 2015年1月22 日 1 公司投资要点 我们从公司上市时紧密跟踪，回顾3年前的投资逻辑： 一，制药企业提高效率、降低成本的需求导致临床试验外包行业快速增长 二，公司是CRO龙头企业，拥有超行业增速的高增长 三，商业模式清晰：短期靠人数增长和单人产出增加，长期看商业模式转型。 四，公司管理层优秀稳定，财务健康透明。 回顾三年以来的发展，我们认为当初的判断方向未变，并结合14年公司变化和本次增 发方案更新观点： 一，临床试验外包行业增长需求12-13年快速增长，14年2季度曾受到药审中心减缓外 资药审批影响，收入增长相较于此前有所下滑，公司迅速调整战略发展内资创新药的 订单及统计业务。当前国内创新药企需求增长迅猛，且外资药审批也已恢复，订单高 速增长，夯实15-16年业绩预期。 二，公司过去5年业绩靓丽，09-13年复合增长30%以上，兑现了超行业增速的高成长 三，靠订单推动的业绩增长符合预期，向平台型公司的商业模式转型带来长期的非线 性增长，是打开公司估值空间的关键变化。 四，3年以来管理层稳定，13年中推行股权激励虽增加了费用，但对以人力资本为核心 的公司影响深远。轻资产扩展模式下财务健康。 公司投资要点 盈利预测：我们看好公司作为CRO龙头的发展。我们预计2014-2016年EPS0.59元、 0.86元、1.19元。公司目前股价33.24元，对应2015年PE为38.6X。综合考虑医疗服务 业高估值、龙头企业地位和标的稀缺性，我们给予2015年50X的PE，目标价43元，给 予“买入”评级。 风险提示：（1 ）高估值风险；（2 ）受新药研发大环境政策影响风险 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 1. 国内创新药物研发大环境向好，优质CRO面临大机会 2. 国内创新药订单快速增长，外资订单恢复增长夯实15-16年业绩 3. 以全球最大的CRO昆泰为鉴，看CRO面临的转型机遇 4. 凭借新药研发积累，商业模式创新打开估值空间 5. 盈利预测、投资评级与风险提示 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国内创新药研发投入激增 2013年中国药品市场规模现已突破万亿元大关，增速较前10年以前有所 放缓约15%。 在医保控费、招标降价大背景下，创新能力强、药品疗效好的新药将引领 市场增长。国内新药研发投入金额和比例不断攀升，部分新药企业研发支 出已接近跨国制药企业水准，新药研发逐步迎来春天。 图1：2007-2014 年中国药品市场规模 图2：2006-2013年中国医药产业研发投入 140 中国药品市场规模（左轴，百亿元） 25% 400 中国医药产业研发投入（左轴，亿元） 60% 120 增速（右轴，% ） 增速（右轴，% ） 50%