中国股市泡沫时变性研究——基于GSADF法和PWY替代法.pdfVIP

2015年第27卷第6期 侄 学报 中国股市泡沫时变性研究 — — 基于GSADF法和PwY替代法 王新军 ，孙 洁 (山东大学经济学院，山东济南 250100) 摘 要：基于GSADF法和PWY替代法做 了两点模型修正，一是设计 了简易临界值序列，并模拟 证明了在简易临界值下PWY替代法仍能渐进一致地估计泡沫时间点，二是选择了适合我国股市的 模型参数，而后实证研究了沪深两市股价泡沫的存在性、发生和破灭的时间点等时变性特征，并对近 期泡沫进行了预警。研究表明：涨跌停板制度是控制泡沫风险的有效手段；从涨跌停板制度实施 日到 2014年7月两市均有过三次泡沫，泡沫风险是影响我国股市的系统因素；两市必威体育精装版一期泡沫分别于 2014年9月初和2014年 11月末产生、同时于2015年6月末破灭；从时间轴看，此次泡沫发生与央行 的降息政策有关；此次泡沫破灭则反映出我国在泡沫风险监管上的忽视和不足；简易PwY替代法能 及时预警泡沫风险，为相关调控政策的制定和实施提供时间上的参考，以预防股市危机。 关键词：泡沫预警；泡沫存在性；泡沫产生和破灭时间点；GSADF法；PWY替代法 中图分类号：C812 文献标识码：A 文章编号：2095—929X(2015)06—0001—13 一 、 引 言 从 1929年随美国股市崩盘而来的全球经济大萧条到2007年由美国次贷危机引发的世界性金融危机，世 界资本市场的发展历程生动地展示了金融领域危机所带来的严重后果，而关于危机的产生，正如Ahamed¨所 说，常常是由资产泡沫和猖獗的信贷增长引起的。因此，资产泡沫问题一直以来都是各国金融监管机构关注 的焦点，如何对资产泡沫进行定量检测是 目前的研究前沿。 近年来我国金融改革的步伐不断加快，金融深化就像一把双刃剑，虽然在长期能够优化金融资产价格和 内在价值的关联关系，但短期也会带来资产价格波动加剧、资产泡沫频繁发生的可能。如何在资本市场全面 改革的同时预防泡沫产生?这是我们需要考虑的问题。 自2014年7月以来中国人民银行多次下调正回购利率，在2014年 11月22日下调存贷款基准利率，张 小宇等 认为我国股市受货币政策影响显著，降息对股市有明显的拉动效应，黄磊等 也认为利率是影响股 市收益率的主要因素。2014年末至2015年6月初，我国沪深两市涨幅均超 100％，在 2015年6月中旬股市 出现了整体大幅下跌，不禁让人疑问，此轮股市变化的内在原因为何?此前的股价上涨是否过度?如何避免 修回日期：2015—09—06 基金项目：教育部人文社科规划基金项 目“基于非线性分析方法的金融市场波动与信用风险控制研究”(13YJAZH091)。 作者简介：王新军 ，男，山东郓城人 ，经济学博士，山东大学经济学院教授 ，博士生导师 ，研究方向：保险与精算、风险管理、计 量经济、经济统计 、金融工程、社会保障；孙洁，女，浙江慈溪人 ，山东大学经济学院硕士生，研究方向：风险管理、金融计量。 王新军。孙 洁 ：中国股市泡沫时变性研究 重演2007年我国股市危机?如何处理股市泡沫风险?要处理泡沫风险首先就要知道泡沫是否存在、何时发生、 何时产生以及泡沫严重程度，要能够实时动态地跟踪泡沫的发展情况，这些就是本文将要着力解决的问题。 二、文献综述 计量经济学为股价泡沫检验提供了量化手段，分为间接法和直接法。间接法把泡沫量大小的估计作为泡 沫检验的必要一环，如潘国陵 改进了股利贴现模型，毛有碧和周军 提出了拓展的F一0模型。间接法虽 然能直接地反映泡沫程度，但如何从资产价格中准确地分离出泡沫部分学术界却争论不断。而学者们较为认 同的是从股价波动中直接来研究泡沫的直接法，Ferguson_6认为泡沫的存在会导致资产价格的不断上涨和随 之而来的突然下跌。早期的直接法均以泡沫线性运动为前提假设，如 Shiller 的方差界检验，Engle和Grang． er_8的协整检验。但Evans9‘认为泡沫是周期性破灭的，而线性方法对这种周