长期融资决策分析.pdf

长期融资决策分析 第一节长期融资来源 第二节资本结构理论与实务 融资方式选择  直接融资：向投资者出售证券  股票  债券  发行方式  公开认购  私募  间接融资：通过金融中介融资 问题  财务经理拥有公司未来现金流的所有权，如何 设计和包装融资工具（证券）  吸引潜在的客户（债权人和股东）  满足公司的资金需求  控制变量  投资者对未来现金流的所有权  投资者参与公司决策的权利  投资者对公司清偿时的资产请求权 问题：资本市场的作用何在？  D. 亨伍德，《华尔街——如何运作及为谁运 作》，经济科学出版社，2000年7月  股市未必是企业融资的场所  52-97年间美国企业92%的资金来自内部，外部融 资只有8%  1901至1997年新发行股票总额仅占非金融企业融 资的4%，其中1901至1929为11%，1946至 1979为5%，1980至1997为-11%  50年代至70年代中期，分红占税后利润 44%，90至97年占60% 真正的目的  公司大量举债，主在用于股票回购和兼 并。80年至97年间购并金额为3万亿美 元，是公司此期间总支出的38%  目的在于吃掉别人，或防止被别人吃掉  根本不是企业求助于华尔街的投资，而 是非金融企业的钱一直充斥着华尔街  股票是为了所有权的分配与重组 资本市场不能替代良好的管理  19世纪末和20世纪初，伦敦是世界上最大最 完善的资本市场，但却被德国和美国利用来筹 集资金  因为英国公司组织制度远远落后于美国公司和 德国公司  “深入发展的资本市场不能完全取代良好的经 营管理，前者的存在不能保证后者的发展  中国资本市场的功能定义是国企脱贫解困服 务，即过分强调融资功能 第一节长期融资来源 一、普通股融资 二、优先股融资 三、债券融资 四、租赁融资 五、项目融资 一、普通股融资 茅宁《公司理财》第四章 8 1、普通股基本特征 优点：股利非限定支付； 永续资本；举债基础  缺点：成本高（包括发行成本） 控制权分散；盈利稀释  结论：财务风险小，成本高 2、库藏股  用于股票期权、可转债或股票兼并  作为现金股利替代形式  增加杠杆（提高EPS）  提高企业股票市场价值的手段： 企业价值低估的信号 二、优先股融资 茅宁《公司理财》第四章 11 1、优先股概述 混合证券（Hybrid financing）  权益特征：股利非限定支付； 举债基础；永续资本 债务特征：优先求偿和分配； 固定股利率；无投票权；  其他特征：强制性赎回条款； 可转换条款 融资特点  有利： 财务风险小；避免稀释； 避免控制权分散； 扩大举债能力；税收的好处（机 构投资者70%的股利免税）  不利：成本高（税后） 2、融资策略  可转换优先股——期待今后转 换，避免高成本  公共事业公司：提高权益比（负 债能力），同时又控制公司  资产重组的工具：债转优先股 三、债券融资 茅宁《公司理财》第四章 15 1、基本特征  面值、息票利率、期限  偿债基金（Sinking Fund ）  保护性条款  赎回条款（Call Provision ） 卖回条款（Put Provision) 2、债券类型  抵押（有担保）债券  信用债券（Debenture）  票据（notes）—— 10年期以 下的无担