货币退出路径选择与比较.PDFVIP

证券研究报告/宏观研究 /宏观专题 日期：2018 年3 月22 日  货币退出路径：选择与比较  分析师：胡月晓 Tel：021 胡月晓  主要观点： E-mail：huyuexiao@ 执业证书编号： S0870510120021 货币退出决策的影响因素 huyuexiao@ 经济复苏力度的强弱，显然是货币退出决策时首先要考虑的因素。通货 膨胀是FED （美联储）为升息给出的最主要理由，FED 最早是将失业率 作为货币政策退出的最主要条件的。金融流动性将决定货币当局退出的 报告编号： 节奏，货币乘数代表的金融体系机能是否恢复，将决定“缩表”与否。 宏观风险状况和吸引国际资本竞争力等，也是货币退出不可缺的考量因 相关报告： 素。当危机状态过去、经济恢复正常、金融机能复苏后，非常态的超宽 松货币政策终将退出，各国央行有三种退出途径可供选择：先升息后缩 表；先缩表后升息；升息、缩表同步，即边升息边收缩。选择哪种退出 《“去杠杆”下的股市趋势分析》 路径，主要取决于上述几种因素的综合影响。 （2018 年2 月12 日） 西方货币退出的步伐存差异 《风险、杠杆与紧货币》 先前实行超级宽松货币政策的四大主要经济体，目前货币退出的动机都 （2017 年7 月20 日） 不是很强烈，日本央行的表态，仅仅是为未来的退出做好准备，ECB 则 《中国主权债务为何保守？》 是放弃宽松倾向，两国都表示要防止货币收缩妨碍经济复苏。比较而言， （2017 年7 月5 日） 只有美国有弱退出的动机和需求；导致 FED 退出的影响因素，决定了 《“资金荒”的前世与来生》 FED 只能选择价格手段。 （2017 年5 月15 日） 升息后的“缩表”前景 《中国经济新常态中步入新周期》 在可预见的将来，FED 不会对市场发出“缩表”的预期。除美国外，其 （2017 年4 月20 日） 他西方主要经济体的货币退出紧迫程度目前还不强。英国货币退出条件 还远未具备，即使未来有升息举动（或出于提振市场信心、汇率管理等 目的），也不意味着货币退出。日本在西方经济体中是最晚施行QE 的， 因为日本危机前就已陷入了流动性陷阱20 多年。日本跟随施行超级宽松 货币政策的目的，主要是为了走出通货紧缩状态。QE 实际上使得日本 信用创造能力被动下降。 中国“去杠杆”不是货币退出 首先，“去杠杆”不是中国的逆周期管理政策，而是新时代下中国经济转 型升级的需要