可选消费为何减速-CICC.PDFVIP

宏观经济研究 2018 年9 月11 日 中国宏观专题报告 可选消费为何减速？ 过去几个月内，零售总额增速明显放缓。分类别看，主要是可选消费品 销售增速较快下滑，而大众消费保持相对稳健的增长。虽然同期CPI 小 分析员 易峘 幅上升，社会消费品零售总额的名义增速从2017 年的10.2%放缓至2018 SAC 执证编号：S0080515050001 年7 月的8.8% ，而7 月实际零售同比增速仅为6.5%。 SFC CE Ref：AMH263 eva.yi@ 据我们的分析，除了经济增长减速对总体可选消费需求的传导之外，以 分析员 梁红 下几个原因也可能进一步加剧了本轮可选消费需求的下行压力： SAC 执证编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293 ► 过去三个季度消费信贷增长大幅放缓，对短期消费需求产生压力。 hong.liang@ 其中，一些此前受消费贷提振较明显的消费品所受的负面冲击最为 1 显著 。 ► 2017 年以来房产成交量增速放缓，对住房相关的消费需求产生滞后 影响。 ► 年初至今基建投资“失速”，可能对餐饮、出行相关消费品类的需求 也有较大的冲击。 ► 近期汽车销售增速大幅下滑。除周期因素以外，2016-2017 年购臵 税政策优惠可能刺激了换车需求的提前释放，而近期进口关税下调 也加剧了行业竞争和降价的压力——汽车销售增速如此大幅波动对 中国总消费需求的短期影响不可小觑。 短期来看，经济增长企稳仍然是可选消费总体需求企稳/ 回升的首要前 提条件。总体而言，周期走弱、叠加上述几项因素的负面影响下，短期 近期研究报告 消费增长近期内可能有进一步下行的压力。往前看，消费信贷相关政策 收紧的趋势可能有所缓和，有助于边际减轻消费增长的下行压力；如果 • 宏观经济 | 供给侧偏紧、CPI 及 PPI 同比均超预期 近期一系列促进基建投资的政策得以较好的执行，可能会对相关消费增 (2018.09.10) 速形成一定的支撑。而在汽车消费方面，周期性因素以外，目前进一步 • 宏观经济 | 生产活动环比小幅回暖；流动性保持 降价促销可能是行业达到新的“供需平衡点”的必经之路。 较为宽松 (2018.09.10) 中长期来看，降低个人实际有效税负及社保费率才可能更持续地支持消 • 宏观经济 | 8 月外储小幅下降，主要受负向估值效 应拖累 (2018.09.07) 费增长。此外，宏观层面看，大众消费升级相关的需求增长可能继续保 持相对优势——鉴于中长期内，“改善收入分配”的这一政策方向可能维 • 宏观经济 | 环保督查抑制工业生产；新个税法通 过 (2018.09.03) 持不变。