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基金投资风格与绩效研究 　　【摘要】本文采集了19只基金2013年2月28日到2015年6月18日的日累计净值并以此计算出各基金的日回报率，通过采集到的中信标普风格指数建立Fama-French模型和Sharpe风格模型对基金投资风格进行分析并进行对比检验，确认后分类。利用CAPM模型对分类后的各组基金分别计算其超额回报率并进行比较，总结后发现在我国证券市场上投资小盘成长股能够最终取得超额回报率。最后再对每只基金的日收益率做CAPM回归，得到Jenson指数并与Fama-French模型进行参照对比，找出绩效最好的基金。结果显示样本基金几乎都不具有获得超额收益的能力，证明我国市场具有相对较高的有效性。 　　【关键词】基金绩效评价 Sharpe风格模型 Fama-French三因素模型 Jenson指数 　　一、前言 　　国内学者洪友（2011）对五只基金2005～2009年的收益情况进行了Jenson指数的实证研究，实证分析得出五只基金的Jenson指数都显著大于0因此认为基金在我国可以获得超额的回报率。学者王超（2007）基于单因素模型通过对12只基金进行了三大指数的检验，大部分基金收益率低于市场组合平均收益率，而且基金的风格对于基金超额收益率有着十分重要的作用。综上所述，本文将依据2013年～2015年19只基金的回报率对基金的投资风格和获得超额收益的能力进行实证研究。 　　二、模型的建立与分析 　　（一）模型选择 　　本文选用Fama-French模型和Sharpe风格模型来对基金的投资风格进行分析和判定并通过对比Fama-French模型得到的α值和CAPM单因素模型得到的Jenson指数进行比较，从而分析基金绩效。 　　1.Fama―French三因素模型的表达式为： 　　Rit-Rft=α+β（Rmi-Rft）+sSMBt+hHMLt+εit 　　其中：Rit为资产收益率；Rft为无风险收益率，采用的是金融机构3个月期的定期储蓄存款利率折算的月利率；Rmi-Rft为超额市场收益率；SMBt为规模（ME）因子的模拟组合收益率；HMLt为账面市值比（BE/ME）因子的模拟组合收益率；εit为残差项，α为截距项；β、s、h分别是（Rmi-Rft）、SMBt、HMLt的敏感系数。SMBt和HMLt的计算方法分别为： 　　SMB=（S/H+S/L）/2-（B/H+B/L）/2 　　HML=（S/H+M/H+B/H）/3-（S/L+M/L+B/H）/3 　　将证券市场按照大型公司（B），中型公司（M），小型公司（S）分为三类；再将证券市场的样本按照高账面市值比（H），低账面市值比（L）分为两类，两者互相配对就将证券市场共分为6个组合分别是：S/H，M/H，B/H，S/L，M/L，B/H。每个时间点计算每个组合平均对数收益率作为SMB和HML的计量依据 　　2.根据Sharpe模型的主要思想，对因变量资产对数收益率Rit与自变量市场各个组合S/H，M/H，B/H，S/L，M/L，B/H的对数收益率进行回归： 　　Rit=c+c1it（S/H）+c2it（M/H）+c3it（B/H）+c4it（S/L）+c5it（M/L）+c6it（B/H）+εit 　　当得到的某个系数很大或者远远大于其他系数时，就认为这个系数所代表的组合在整个基金的权重中占很大的份额。 　　（二）数据及其来源介绍 　　本文选取了2013年2月28日到2015年6月18日（共559个交易日）的19只基金的累计净值，并通过公式获得19只基金的日收益率，公式如下： 　　Rit=ln（NAVt/NAVt-1）（其中NAVt表示基金第t天的累计资产净值。） 　　市场收益率Rm的数据来源于中信标普的A股综合指数，没有选择上证综指和深证综指等只集中于单个证券市场的指数以及沪深300等样本量较少的综合指数。无风险收益率使用经调整成日收益率的三个月期存款利率。HML和SMB两个因素数据来源于中信风格指数。中信风格指数将A股股票按市值规模分为大中小三类，构建大盘股，中盘股和小盘股指数，再把三个指数的成分股按账面价值比分为高低两类，因此每个指数又可以分成2个指数，共6个指数。本文使用中信提供的6个指数包括中信100纯成长指数（b/L），中信100纯价值指数（b/H），中信200纯成长指数（m/L），中信200纯价值指数（m/H），中信小盘纯成长指数（s/L），中信小盘纯价值指数（s/H）。本文用来判定基金风格的Sharpe模型的数据也使用中信风格指数。数据来源于RESSET金融研究数据库，同花顺ifind数据库，使用的模型软件为Eviews7.0。 　　（三）模型建立，检验与研究 　　1.Fama-French模型的建立。对19只基金分