我国利率市场化后基准利率的选择.pptVIP

我国利率市场化后基准利率的选择 基准利率选择的原则 基准利率是在整个金融市场上和利率体系中处于关键地位起主导作用的利率。一个性能良好的利率必须符合以下标准： 1、相关性 2、可测性 3、可控性 4、灵敏性 基准利率选择的国际经验 英国：基准利率就是短期国债回购利率。英格兰银行从最初成立和以后的运作过程中在一级市场和二级市场购买大量国债，使得英国金融市场上国债交易量比重很大，而英国的金融机构也形成了以国债回购作为短期资金调节的主要手段。由于短期国债回购利率最能反映短期资金市场的供求变动情况，并且对金融机构的各种利率有较强的影响力，因而英格兰银行以其作为基准利率。 基准利率选择的国际经验 美国：金融机构的短期资金管理主要通过同业拆借市场及联邦基金市场来进行。该市场利率代表了金融市场主体取得批发性资金的成本，能够及时体现资金供求状况的变动情况，因而在整个金融市场利率结构中具有导向性作用。美国商业银行的资金流动性管理对联邦基金市场依赖性很强，其日常的资金头寸调剂主要是通过该市场进行。联邦基金利率直接影响到银行的融资成本和积极性，它的变动促使各商业银行相应调整自己的利率。 基准利率选择的原则 适当的货币市场利率可起到传导政策旨意和金融市场信息的作用。因而货币当局的政策意向可通过基准利率来调动整个货币市场利率，通过货币市场又传递到资本市场乃至整个金融市场。我国利率市场化的方向已经确定，在利率全面市场化之前，选择并培育适合我国间接调控机制下的基准利率是当务之急。按照基准利率选择的原则和惯例，我国应该选择某些货币市场利率作为考察对象，如同业拆借利率、再贴现利率、短期国债利率及国债回购利率。 我国的现状 我国央行已开始用利率作为其货币政策的主要工具，但在其七次降息和此次加息中调整的首先是存贷款利率，可以说迄今为止存贷款利率在很大程度上充当着基准利率的角色，这与一般以货币市场利率作为基准利率的惯例不合。因为存贷款利率作基准利率在相关性方面有明显的缺陷，对货币市场资金共求更是无灵敏性可言。我国利率市场化改革的推进，不仅对我国选择一种适当的货币市场利率作基准利率提出了要求，也为之提供了必要的条件。 从交易量角度分析 从英美两国的经验看，基准利率都是来源于交易量比较大、金融机构特别是商业银行最为倚重的货币市场。由于我国票据市场不发达，再贴现的交易额并不大。为避免商业银哈国内利用较低的再贴现率进行套利，提高资金的使用效率，央行在01年9月将再贴现率提高到2.97%，交易额进一步下降。从货币市场交易结构看，回购交易占交易总量比重大大超过了拆借和现券交易所占的比重。回购交易已经成为金融机构调节流动性水平的最主要的工具。这为央行推动利率市场化改革、培育基准利率创造了条件。 从交易主体角度分析 1、由于只有在央行开立了账户的商业银行等金融机构才能成为再贴现业务的对象，所以再贴现交易主体相对单一。由于再贴现利率目前仍是法定利率，其交易规模的大小、条件的松严、成本的高低度取决于央行的货币政策，所以不能准确迅速地反映货币市场的资金供求。 2、尽管目前债券现券交易有较大发展，上航、证券公司、保险公司都进入该市场调节资金头寸，但我国国债规模小、缺乏连续正规的发行机制，各交易主体在该市场交易的资金有限。 从交易主体的角度分析 3、在同业拆借市场和银行间债券回购市场99年实现交易主体多元化后，该市场的利率比较真实地反映了资金供求情况，为央行了解货币市场状况、制定货币政策创造了条件。同时央行在这两个市场的操作可以影响到多种金融机构的资金成本，进而影响整个货币市场，使央行的货币政策达到预期效果。 综合比较而言，同业拆借市场和银行间债券回购市场利率更适合做基准利率，其中银行间债券市场回购利率由于规模更大的原因更具优越性。 与其他利率相关性的分析 由于同业拆借市场和银行间债券回购市场利率都是市场利率，没有谁决定谁的关系，应该说他们是相互影响的。金融机构按照自己偏好的利率和风险组合在两个市场拆入拆出资金，对利率变动十分敏感并不断调整自己的市场行为，反过来对市场利率发生影响。另外，由于向同业拆出资金和逆回购是存款的重要用途之一，而拆入资金和回购是贷款尤其是短期贷款的来源之一，可以预见，我国实现了利率市场化后，商行的存贷款利率对同业拆借利率和债券回购利率的变动敏感。 与货币供应量的相关性分析 利率市场化后，央行通过调整两种利率影响货币供应量有较大可行性，但这种影响是间接的，要通过引起存贷款利率的变动进而影响商业银行的市场行为才能发挥作用。但是，统计数字表明我国商行对扩张性利率政策缺乏敏感性。原因可能是企业微观基础不容乐观导致银行惜贷；单一的资产结构使商行难以对利率变动作出灵活反应；信用道德危机；中小企业游离于贷款对象之外等。在上述问题得到基本解决之后，货币市场利率对货币供应量的影响力会显著