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全球金融迷局、乱局与变局 　　2012年，全球金融形势及市场呈现四大特点：一、欧债危机由重债小国蔓延至重债大国，主权债务问题仍是全球经济金融运行的最大风险；二、“保增长”重归政策主基调，全球流动性过剩、信贷紧缩与美元短缺出现并存局面；三、全球资本流动不稳定性加剧，新兴经济体资本流动整体“由进转出”；四、国际金融市场经历阶段性剧烈震荡，但风险敞口逐步收敛。展望2013年，美国财政悬崖风险、主权债务融资风险，以及新兴经济体尾部风险会左右全球金融市场走势，国际金融格局可能出现主权债务货币化，全球短期资本与长期资本流动分化，以及全球金融市场“钝化”的新常态。 　　2012年全球金融形势特征 　　全球金融市场首要风险仍在欧元区。欧洲已经在债务泥潭中挣扎了整整3年，2012年第一季度，在经历了两轮长期再回购操作（LTRO）之后，欧债危机暂获平息，但由于希腊政治局势恶化可能导致退出欧元区，以及欧元区经济衰退程度加深，欧债危机再次升级。进入5月，随着西班牙银行业坏账和地方债问题集中爆发，西班牙国债收益率飙升，导致政府举债为银行业融资的模式难以为继，银行业和主权债融资接近瘫痪，市场忧虑1000亿欧元的救助计划未必能够覆盖其风险敞口，双向恶性循环或让西班牙转向全面救助。而危机向银行业的溢出效应进一步显现，针对欧洲银行业的降级行动已经波及到核心成员国。欧洲多重危机的叠加效应成为全球金融稳定的最大威胁。 　　重归“保增长”主基调，流动性过剩、信贷紧缩与美元融资缺口并存。面对持续恶化的主权债务局势，以及世界经济普遍出现的增长减缓、停滞甚至衰退，各国又重回“保增长”政策轨道。在摩根士丹利跟踪研究覆盖的33家央行中，自2011年11月以来已有16家央行采取了宽松措施，10个发达经济体中有7个采取宽松的政策，另外23个重要的新兴市场国家中也有9个采取了下调基准利率或存款准备金率的宽松政策。面对债务持续飙升，发达国家央行在不到一个月时间里相继展开前所未有的量化宽松竞赛。 　　在实施两轮LTRO之后，欧洲央行资产负债表总规模达到了3.2万亿欧元；美联储资产负债表为2.9万亿美元左右，预计此轮欧洲央行针对二级国债市场进行无限量冲销式的国债购买（OMT）以及美联储第三轮量化宽松（QE3）政策的推出，可能导致2013年底欧洲央行和美联储资产负债表飙升至4万亿美元，而日本央行启动购买资产计划以来第8次追加额度，发达国家量化宽松的底线被大大突破。 　　目前，全球央行资产规模约为18万亿美元，占全球GDP的30%，是10年前的2倍，全球流动性相对过剩，然而却改变不了仍处于“去杠杆化”、“去债务化”长周期的事实。去年底，全球银行体系内流动性枯竭、信贷冻结的情况在今年已有较大改善，3月期Libor-OIS息差有所回落，但美元融资缺口依然巨大。据国际清算银行计算，欧债危机和全球经济减速推高了美元避险需求。截至今年二季度末，对美元需求已达1999年以来的最高，全球银行业和企业存在2万亿美元缺口，是2008年4000亿美元的5倍，全球金融体系普遍存在信贷紧缩压力。 　　全球资本流动性不稳定加剧，资本从高风险资产流向避险资产，整体表现为由新兴经济体向发达经济体回流。2009年-2010年，新兴经济体在金融危机中率先企稳复苏，资本流入随之出现大幅增长；2011年至今，新兴经济体增速出现较大幅度放缓，欧债危机加重导致资本流入出现逆转。今年上半年，发展中国家及新兴经济体资本流入总量收缩44%，俄罗斯今年前8个月资本净流入为520亿美元，巴西资本净流入只有230亿美元，比上年同期的600亿美元减少一半以上。美国推出QE3后，全球资本出现再度回流迹象，尤其是作为中国金融中转站和桥头堡的香港，更是成为短期资金大量涌入的目标。不过就2012年总体而言，新兴经济体资本流入出现了总体放缓趋势。 　　发达经济体内部，“美进欧出”趋势极为明显。从发达经济体来看，以美国为代表的北美地区资本流入明显，欧洲呈整体流出趋势。全球投资者对欧债风险敞口的担忧导致欧洲整体呈现资本流出趋势。目前，西班牙等国面临非常严重的资本外逃，今年上半年流出西班牙的私人资本总量高达2198亿欧元，此后的三个月间流出资金量占其GDP的52.3%，其严重程度已超过亚洲金融危机期间的印度尼西亚。 　　国际金融市场剧烈动荡，全球股指“冰火两重天”，中美股市呈现典型的“牛熊背离”格局。全球股市大起大落，今年下半年，在美国股市带动下全球股市开始走出2011年三季度以来的低谷，全球股票市场总体表现优于去年。但不同市场之间差异较大，中美股市呈现出典型的牛熊背离格局。中美经济的增长趋势导致微观主体情绪表现出明显差异，2012年以来，受益于美国经济温和增长，美国房地产市场筑底回升，银行和部分高科技企业利润的持续提升，以及美元的“安全港”效应，美国三大股