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股指期货风险配置、传导与控制 　　摘要：本文通过探讨股指期货运用减震机制、平衡机制与分摊机制来实现对于整个股票市场的风险配置功能，进而使用股指期货等金融衍生工具以及通过相应的风险传导机制来转移和化解风险，提高整个市场的风险配置效率，优化风险配置结构，同时运用GARCH模型验证了信息传导的速度和质量，说明风险传导机制的根本原理，建立股指期货投资者情绪指数，对投资者情绪因素进行有效的量化，并最终采用TRM理论及模型对其进行风险控制，从而说明股指期货对于促进股票市场持续、健康、平稳发展，有着重要的现实意义。 　　关键词：股指期货；风险配置；GARCH模型；TRM 　　中图分类号：F830.91　文献标识码：A　文章编号：1006-1428(2009)01-0061-04 　　 　　股指期货的推出对于完善我国金融衍生产品、促进金融市场的发展具有十分重要的现实意义。然而，股指期货是一把双刃剑，在某种程度上，其同时具有降低风险与提高风险的双重功能。如何提高其风险配置效率，合理运用风险传导机制分解和化解风险，最终达到控制风险的目的，是当前亟需解决的问题。 　　 　　一、股指期货的风险配置 　　 　　风险配置是指对国家主体或市场总体的风险进行合理分配，以分散和化解一定程度的风险，达到重新分配财富、提高整体运行效率的目的。它从宏观角度将风险管理进行提炼，是针对宏观经济主体提出的。冉华(2006)认为，风险配置包括风险标准合约的设计、风险的交易、风险的转移和风险的分解与化解等。前纽约联邦储备银行主席格拉德?考瑞根(E.GeraldCorrigan)认为，风险配置的核心是：得到恰当的信息，以恰当的形式，在恰当的时间，传递给恰当的人。该观点也符合对于股指期货的风险配置要求，具有广泛的外延性。股指期货的风险配置就是利用股指期货将所对应标的股票的系统性风险转移并分散至不同的投资者及不同的时间，以达到财富在股票市场和股指期货市场重新分配，提高股票市场运行效率的目的。 　　在股指期货还未出现的时期，投资者将股票进行分散投资组合以尽可能地规避由单一投资带来的不确定性风险，对此，Markowitz(1960)与Sharpe(1963)在进行投???组合分散风险方面都做了深入的研究。然而，分散投资只能消除系统内部单一个体的不确定性，并不能消除整个股票市场的系统风险。只是对微观个体相关的风险管理发挥效果，而要进行风险配置，就必须在该系统外部另外建立一个有效系统，而股指期货的出现恰好就是降低整个股票市场的系统风险的另一个系统。 　　这个系统可以使整个股票市场形成一个内在的自我稳定机制，这个自我稳定机制从减震机制、平衡机制和分摊机制三方面降低了股票市场的波动性，从而促进了股票市场的稳定发展，实现风险配置的功能。就减震机制而言，股指期货可以通过改变单边做多降低泡沫累积以及利用风险对冲提供避险手段，来实现其减震器的作用。股指期货的平衡机制，则是通过其双向交易与风险分割功能来实现的。双向交易机制的引入，平衡了买卖双方的力量，而与不同股票组合的配比也可以创造出不同风险收益特征的产品，从而达到风险分割的功效。由于股指期货市场实际上是股票市场的影子市场，利用股指期货的该特征来促进股票市场投资者期限结构的分化，使不同投资期限结构的投资者分摊突发信息的冲击，减弱突发信息对股票市场的影响，最终使股票市场形成对突发信息冲击的分摊机制。这三种机制使股票市场增加运行的稳定性，以更好地发挥经济晴雨表的功能。 　　运用股指期货将金融风险进行合理的配置，可以分为不同财富持有者之间风险财富的再分配与同一风险财富持有者将风险财富在不同时期再分配两个方面。 　　对于不同财富持有者之间财富的再分配，从一般意义上说，是由股票市场的投资者通过相应股指期货产品的交易来达到锁定收益和风险的目的，亦即股票市场的投资者给予期货市场的投机者的一种风险补偿。对于不同风险偏好的投资者而言，股指期货提供给了双方实现风险互换的一种交易机制。所以。进一步完善投资者的结构，让具有不同风险偏好的投资者共同参与到这个市场中来，并使他们保持一个恰当的比例来进行交易是提高市场风险配置效率的关键。 　　而对同一风险财富持有者将风险财富在不同时期的再分配，股指期货的交易本身就实现了这样的功能。因为股指期货是对于未来时期的交易合约，就是将未来的风险分解到不同的时点上。以沪深300指数期货为例。该合约月份为当月、下月及随后的两个季月，这样在半年内就有四个合约同时运作，既长短兼顾，又相对集中，满足了将未来的风险分解到当前时点的特征。实际上，两种财富再分配过程集中体现在一份合约中，其本身就是难以区分的。对于交易的主体行为而言，对合约的交易实现了风险由不同时点向不同投资者的风险配置过程。 　　风险配置的目的是提高风险配置效