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股指期货市场稳定作用及其现实意义 　　摘要:股指期货这一全球使用最广泛、效果最显著的风险管理工具,在本轮金融危机中发挥出积极的市场稳定功能,延缓了股市的崩盘式下跌。但是,我国市场缺乏股指期货等避险工具,投资者操作极为被动,最终市场跌幅远超美国市场。本文将在分析金融海啸中股指期货市场稳定作用的基础上,探讨其对我国的重要现实意义。 　　关键词:股指期货;金融危机;市场稳定 　　 　　Abstract:Stock Index Future is one kind of risk management instrument and has promoted obviously the stabilization of stock market during this financial crisis. Without such instruments,domestic investors behave passively and domestic market falls more than American market. This paper analyzes Stock Index Future’s market stabilization function during crisis and discusses its practical meaning for domestic market. 　　Key Words:Stock Index Futures,financial crisis,market stabilization 　　中图分类号:F831文献标识码: A文章编号:1674-2265(2009)10-0078-04 　　 　　股指期货是出于风险管理的目的,将商品期货的经验成功移植到金融领域的成果。作为风险管理工具,股指期货在此次金融危机中发挥出积极的市场稳定功能,延缓了美国市场的崩盘式下跌。但是,我国市场缺乏股指期货等避险工具,投资者操作极为被动,最终市场跌幅远超美国市场。本文将在分析金融海啸中股指期货市场稳定作用的基础上,着重探讨其对我国的重要现实意义。 　　 　　一、透过金融海啸看股指期货的市场稳定作用 　　 　　股指期货是一种有效的保值避险工具,使用时间长、范围广、效果好。这种基础性工具为市场提供了有效的避险手段和双向交易机制,能够利用交易期货合约的方式,将股票市场系统性风险成功地进行剥离、转移和再分配,将大波动化为小波动,将风险在日常波动调整中有效化解,有助于减缓危机冲击,稳定投资者预期,实现市场稳定。在此次金融海啸中,股指期货在稳定市场方面的功能得到了充分展现。尽管有了股指期货,仍不能避免危机的发生,不能改变市场的根本走势,但是没有股指期货的稳定运行和作用的充分发挥,股市跌幅可能更大,跌势可能更凶,后果可能更加严重。正如雍志强(2008)所指出,此次金融海啸中,股指期货“有??于减缓美国股市的崩盘式下跌”。杨再斌(2008)统计了30个市场自美国次贷危机爆发以来的最大跌幅,结果表明22个已经推出股指期货的国家股票现货平均跌幅为46.91%,8个没有推出股指期货的国家现货指数平均跌幅高达63.15%,巴西、墨西哥、印度、马来西亚、泰国5个新兴市场现货指数跌幅仅为47.1%。他也由此认为,“此次危机中,有股指期货的市场,现货市场的波动幅度要远远小于没有股指期货的市场”。结合股指期货在此次危机中的具体表现,可以看出股指期货具有明显的市场稳定作用。 　　第一,股指期货市场的存在,使得现货市场的风险有了转嫁的媒介和疏通的渠道。有了股指期货市场之后,投资者可以通过卖出股指期货完成套期保值交易来对冲现货头寸风险,这就进一步健全了避险机制。其结果,一是提高了投资者长期持股意愿,避免了现货市场上的频繁买卖,提高了市场的交易稳定性;二是将现货市场的敞口风险转移到了期货市场,即通过套期保值交易,将自身原本的现货头寸风险转移给了期货对手方,在风险不能根本消除的前提下优化了风险的结构配置,即将风险从不愿承担者转移到了愿意承担者,从而提高了市场风险承担结构的稳定性;三是使得现货市场抛压得到有效分流,由股指期货市场进行承接,避免现货市场出现更大的跌幅,拓展了风险释放渠道,这种效果在危机情况下的极端行情中更为显著。 　　第二,股指期货市场的存在,使得现货市场的行为在出现偏差时将受到期货市场的必要约束。股指期货市场的存在,使得现货市场存在了一个对照和比较的标准。一旦现货市场出现异常情况,就会有来自期货和现货市场的力量来自发地纠正这种异常,使得市场自身产生自平衡机制,形成一种对现货市场的约束和牵制力量。其中,最显著的就是期现货价格之间的套利机制。例如,当现货价格过高时,市场上伺机而动的套利力量就会倾巢而出