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石磊金秋是水泥行业盈利关键 　　9月份，水泥产品进入金秋销售旺季。从供求关系、淘汰落后产能的角度看都支持水泥价格的上涨。经过近期的大幅调整，水泥股的估值水平已经跌至历史的低位。随着盈利能力的恢复，水泥股可能会出现反弹的投资机会。 　　 　　 　　石磊，同济大学无机非金属材料学士，复旦大学财务金融系硕士。2004年7月至2007年6月就职于中信建投证券研究所，从事建筑工程与建筑材料行业研究，现任安信证券研究所建材行业首席分析师。曾推荐过华新水泥、海螺水泥、冀东水泥等个股。于2007年9月被评选为“2006年度中国最佳明星分析师”。 　　 　　与去年热闹的景象相比，今年建材市场一直是不温不火。但由于房地产市场下滑态势严峻，节能减排的效果有待于观察，所以这给建材行业尤其是水泥增添了诸多不确定性。这样一来，水泥行业的估值自然就显得比较尴尬了。 　　其实，??今年上半年水泥行业的表现而言，水泥行业的业绩是超过了市场多数分析人士的预期的。今年上半年，21家主营水泥产业的上市公司共实现营业收入261.76亿元，同比增长27.18%。从企业盈利来看，今年上半年21家水泥企业共实现利润总额28.44亿元，同比增长22.24%；实现净利润22.72亿元，同比增长40.53%。但看水泥行业的股价表现，多数水泥公司的股价是明显弱于大盘的。其中如华新水泥、海螺水泥等跌幅在60%以上。根据安信证券建材行业首席分析师石磊的预测，包括华新水泥、海螺水泥、冀东水泥等行业龙头的09年PE均在10倍左右，而且石磊相信，随着经济环境的好转、节能减排的推进，水泥行业面临更好的发展空间，可以想象这是多么诱人的投资机会。 　　在07年初，新一轮房地产热潮刚刚开始。一时间几乎所有与房地产相关的股票都倍受亲睐。但作为房地产行业的基本材料之一――水泥反而遭到“冷遇”。不仅如此，在大多数投资者观念里，水泥行业与钢材等一样，是污染重、耗能高的夕阳产业，是不值得投资的。但石磊并不这样想，他在07年初发表的一则研究报告中，首先将房地产发展与建材（水泥）需求联系起来，而且他认为即便房地产行业出现周期性回落，随着国家节能减排政策的实施，各项基础设施的兴建必然导致水泥需求的增加。此外在石磊看来，水泥行业的格局变化对于行业龙头而言是次难得的发展机遇。为此他重点推荐了华新水泥、海螺水泥、冀东水泥等龙头个股。后来由于需求偏紧，水泥价格在一年的时间里连续出现几次区域涨价，水泥公司的业绩也大大改善，市场这才对水泥板块有了更新的认识。以华新水泥为例，其股价年初时不足6元，但仅仅半年后其股价已经跃升至26。涨幅并不逊地产、有色等市场宠儿。 　　 　　进入9月，按照水泥行业销售规律而言，这应该是“金秋时节”。在水泥股价严重超跌的情况下，我们投资者应该如何把握其中投资机会？在房地产景气度下滑的情况下，水泥行业的赢利能力是否经得起考验？对于这些问题石磊又有什么新看法？ 　　 　　现实好于预期 增长态势明显 　　 　　9月初，水泥上市公司2008年中报披露完毕。从中报来看，水泥行业应该说交出了一份出色的成绩单。在分析中报后石磊认为有两点值得我们投资者注意。 　　首先，水泥量升价涨带动企业盈利保持高增长。今年上半年水泥行业的景气度依然较好，水泥企业的盈利继续保持了高增长。石磊认为，之所以出现这种情况一方面取决于外延式扩张带动的销量增长及并购因素，另一方面企业的成本及费用控制增强，费用率的降低及所得税率的统一都带动了盈利的增长。 　　 　　今年上半年，21家主营水泥产业的上市公司共实现营业收入261.76亿元，同比增长27.18%。由于水泥行业的持续景气度以及落后水泥产能的淘汰，多数水泥上市公司都处于新一轮的产能扩张期。此外，区域内水泥企业股权的收购引致的并表范围扩大也使得企业产品销量保持较高的增长。从价格因素来看，由于煤炭价格在二季度出现了暴涨，水泥企业迫于成本压力开始陆续上调水泥价格。根据国家发改委的价格监测，今年上半年全国36个大中城市四种水泥产品价格平均上涨10.63%，而P.O42.5水泥和P.O32.5水泥价格分别同比上涨11.83%和12.97%。 　　再从企业盈利来看，今年上半年21家水泥企业共实现利润总额28.44亿元，同比增长22.24%；实现净利润22.72亿元，同比增长40.53%。如果不考虑大同水泥和秦岭水泥的影响，19家企业实现的利润总额和净利润分别增长24.75%和43.77%。 　　从中期报表来看，水泥企业的费用率继续保持了下降。今年上半年18家水泥企业的平均营业费用率和管理费用率分别为6.31%和7.63%，营业费用率同比下降0.92个百分点，管理费用率小幅上升0.11个百分点。对此石磊认为，管理费用率的上升主要是跟一季度南方的冰冻雨雪灾害有关