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现在不是熊市,而是“新新牛市”起点 　　中秋节前，随着国庆长假的临近，加息传闻的肆虐，农业银行(601288，5H)股价保卫战的失利，A股投资者的忧虑情绪持续升温。上证指数自触底2319点以来的反弹结束了吗?A股是否重新步入了下降通道? 　　我的答案是否定的。 　　 　　为什么房地产调控不足惧? 　　 　　大多数人对市场的纠结和恐惧，源于当前金融银行业与房地产业的不确定前景。自9月12日27个国家对《巴塞尔协议III》达成一致后，银监会拟将商业银行的总资本充足率提商至15％的传言就不绝于耳，这意味着，再融资需求将一直压制银行股的表现。而对于房地产业，国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌表示，考虑到中国经济增长的情况和调整的艰难性，房地产市场的调整可能需要要花上两至三年的时间。 　　对于传闻，鉴于其可信度不高，不予分析。而对于房地产调控，我们认为管理层的意图是真诚的，但是，“商品房”的定义是“商品”概念下的“房”，一旦一个东西被称为“商品”，即“商+品”，“商“是供求关系的平衡者，　“品”就是买卖议价讨论的内容。笔者曾撰文，认为“房地产”这个概念在中国是一个被混淆的表达(参见《环球财经》7月刊《房地产概念之谬为未来埋下巨大隐患》一文)，其实应被分别定义为“房产”和“地产”，地产的价格控制权在国土资源部门及各地政府手中，房产价格则是由开发商在和政府议价后获得土地，然后加价、溢价推出的实物。因此控制房价的根本源头是控制地价。但目前，我们并没有看到真正调控地价的迹象。 　　从全球历史来看，一流城市的房价多是大涨4轮后方才见顶，目前中国的房价牛市才刚刚经历了第二波。我们认为京沪两地甲A级地段的房价在未来5年内将处于6～10万／平方米水平。这还是基于当前是70年土地租赁的价格。一旦土地私有化(当然这种可能性很小)，那京沪中心区房价均价突破10万元／平米绝非神话。 　　巾同房地产行业所存存的问题是发艘速度过快，而整体产业经济和收入比没能快速跟上。如果大量房产在高价位被大量国民拥有，一旦经济下行或凋整周期加强，银行在这一块业务的资产风险之大，将超出很??人的想象。 　　在金融指数和地产指数的对比图(图1)走势中，我们可以清晰地看到金融股指数和房地产股指数走势的高度一致性，这佐证了中同房地产业与金融业的休戚相关，房地产业不可能也不应该成为中国经济的命脉，但金融业是。据此笔者断言，中斟房地产业发生剧烈波动的可能性微乎其微。 　　 　　为什么大盘指数不涨，中小板指数大涨不足惧? 　　 　　事实上，尽管中秋节前上证指数创近s周以来的收市新低，但如果剔除掉“情绪化”表现的银行股和地产股，则会发现板块表现其实柳暗花明。因为有超过20个行业指数，仍处于上升通道。 　　当前A股走入了一个前所未有的“糊境”，之所以如此描述，是因为这种大盘指数不涨，中小板指数大涨的情形，在中国前20年的股史中前所未遇。但这种情形并非没有前车之餐，美股在1972～1980年代中就曾发生，不妨拿来借鉴分析。 　　经历两次中东石油危机后。美国股市迎来了自1929年后40年来的最大熊市。在1973～1974年的21个月中，道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数分别重挫了45％、50％和6096，跌得华尔街都傻了眼。 　　从1975年开始，美股逐渐恢复生气。但真正进入牛市的指数其实只有纳斯达克家，标普500指数和道琼斯指数在此后K达4年的时间内，都是宽幅震荡的横箍走势(图2)。 　　历史清晰地告诉我们，在1970―1980年代，纳斯达克作为类似于当今中国中小板指数的一个新兴指数，它在大熊市中的表现和随后的发展，都预示着创新行业和创新技术对于经济模式转型中的美国是何等重要。正是在这个时代，诞生了后来成为全球巨无霸的一系列高科技公司一微软(MSFT，NASDA0)、甲骨文(ORCL，NASDA0)、苹果(AAPL，NASDAQ)……美国当时就是依靠这些公司发动了新的经济引擎，信息产业的新时代取代了原来老旧的制造业，随之而来的就是华尔街的资本与产业结合下的新繁荣期，美国的发展历史证明，中小型公司在一个大国经济模式转变过程中具有举足轻重的重要性。因此我们坚信，中国未来真正的投资机会一定出现在中小型企业，因为它是新生产力和新生产资料的代表。我们不妨将这样的牛市，定义为“新新牛市”。 　　我们提取A股中板块活跃度最媸的8个指数进行分析。事实上这样的强势指数高达约20个，占据32个行业指数的一大半。 　　如果将8个板块逐一比对可以发现，农林指数比中小板综指走势更为强劲，领冠行业指数涨幅，从技术角度看，这意味着农林行业将是下一轮新行情中的领导者；同时，新能源和医药指数紧跟着农林指数强劲的步伐，说明这两个热门行业热度不减，强者恒强；再其后的批零和食品指数，是与“