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金融工程发展及其在投资领域中的应用 经管学院金融系 朱世武 金融学的发展 阶段一：描述性金融学（二战前） 阶段二：分析型金融学（1950-1980年代） 阶段三：工程化金融学（1980年代末以来） 货币金融理论 现代金融学 金融学概念 公司财务与投资银行 ——站在公司的角度 投资学（资本市场） ——站在监管和投资者的角度 公司财务的核心问题资本成本与资本结构；企业估值；公司治理 投资学的核心问题 货币时间价值--市场的利率预期；资产定价；风险管理。 金融经济学的基本定理 金融工程 金融经济学的基本定理 金融经济学第一基本定理：——风险中性概率存在的充分必要条件是不存在无风险套利机会。 金融经济学第二基本定理：——风险中性概率是唯一的，其充分必要条件是市场是完全的。 金融经济学第三基本定理：——在一定的条件下，动态地调整现有证券的组合可以复制创造出新的证券，从而有效地填补市场以增加完全性。 金融工程 Financial Engineering 定义狭义概念广义概念； 发展历史 功能风险（价格风险和信用风险）转移创新；流动性提高创新；信用创造创新；权益增加创新 金融创新有四类 风险（价格风险和信用风险）转移创新； 流动性提高创新； 信用创造创新； 权益增加创新。 MBS MBS表外证券化 —风险（价格风险和信用风险）转移创新；—流动性提高创新；—信用创造创新 MBS表内证券化—流动性提高创新；—信用创造创新 金融工程发展的起因 20世纪七十年代以来，国际金融市场竞争日益加剧，银行首先引入金融工程的方法 经济主体在激烈竞争中对金融资产流动性和盈利性需求的加大，是金融工程产生与发展的内在动因。 金融理论的发展是金融工程发展的理论基础。 技术进步及其向金融领域的渗透，给金融工程的发展提供了巨大的技术支持。 金融工程三大应用方式 一是新型金融工具的设计与开发 二是新型金融手段和设施的开发，其目的是为了降低交易成本，提高运作效率，挖掘盈利潜力和规避金融管制 三是为了解决某些金融问题，或实现特定的财务经营目标制定出创造性的解决方案。 金融工程在产品开发中的特点 剥离与杂交 指数化与证券化 保证金融机制的广泛应用 精密化和复杂化 金融工程的应用领域 公司财务 证券及衍生产品的交易 投资与货币管理 风险管理 金融工程在投资领域中应用—总结 用金融工程技术开发各种灵活的投资工具满足投资的各种需求 开发各种金融手段和金融设施，目的在于降低交易成本，提高运作效率 在现代化信息技术和金融理论的辅助下，寻找套利和投资机会 对投资组合进行风险管理 应用金融技术和金融理论对投资策略进行指导 金融工程的基本分析方法 1. 无套利定价法 2. 风险中性定价法 3. 状态价格定价技术 无套利定价法—概览 无套利定价法是定价理论中最基本的原则之一。 严格意义上的套利是在某项金融资产的交易过程中，交易者可以在不需要期初投资支出的条件下获得无风险报酬。 无套利定价原则：对于有效率的市场，市场价格必然会由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。 无套利定价法 —举例 例1 ：同一资产在两个不同的市场进行交易，但各个市场上的交易价格不同时就会产生套利机会。 例2 ：期初两项投资A和B，期末可以获得相同的利润，另外，这两项投资所需的维持成本也相同。由无套利原则，这两项投资在期初的投资成本（也就是它们的期初定价）应该相同。如果期初定价不一致进，就会产生套利机会。 无套利定价原理的应用 复制与套利 金融工具的模仿 -金融工具的合成 复制与套利--远期价格 例析（一） 假设现在6个月即期利率为10%（连续复利），1年期的即期利率是12%。如果今后6个月到1年期的远期利率为11%，利用无套利原则构造投资策略，使在该市场行情条件下产生套利行为。 例题分析—套利者现金流 例题分析—正确结果 于是，一年后，交易者净赚17万元。 套利者无风险地获取17万元（操作资金规模1000万元），说明例中远期6个月利率11%的定价是不合理的。显然合理的远期利率应该大于11%。 例题分析—分析结论 本例说明，当然即期利率和远期利率的适当关系被打破时，套利机会就会产生。 套利规律： 远期利率偏低时，套利者可以“借短贷长”进行套利； 远期利率偏高时，套利者可以“借长贷短”进行套利。 复制与套利--远期价格 例析（二） 一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格是S0=100元/股，1年期无风险利率是rf=5%。 问现在该股票的1年期远期价格应是多少？ ——F=S0* e0.15=100*e0.15=116元/股（ ？