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中小企业集合发债经济学研究 　　摘要：长期以来，资金短缺是制约中小企业发展的关键。2007年以来，我国进行了中小企业集合债券发行的试点工作。本文基于规模经济视角，对中小企业集合发债进行经济学研究，目的在于介绍一种融资方式，旨在拓宽中小企业的融资渠道；同时，针对发债主体间的关系提出进一步要解决的问题，认为中小企业集合发债对支持企业筹建新项目、扩大业务规模，推动企业跨越式发展，促进产业结构的调整和升级将发挥积极作用。 　　关键词：集合发债；外部规模经济；集聚经济；报酬递增 　　中图分类号：F061 文献标识码：A 　　 　　随着我国资本市场的迅速发展，中小板、创业板的推出有效地拓宽了中小企业的直接融资渠道。然而中小企业上市融资的门槛相对较高，融资难依然是制约中小企业发展的重要“瓶颈”。2007年以来，深圳、中关村、大连等地进行了中小企业集合债券融资的试点。中小企业集合债券是通过牵头人组织，以若干中小企业所构成的集合为发债主体，各自确定债券发行额度，采用集合债券的形式，使用统一的债券名称，形成一个总发行额度而向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式；它是以银行或证券机构作为承销商，担保机构、评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构参与的新型企业债券方式［1］。这种方式打破了只有大企业才能发债的惯例，对拓宽中小企业的融资渠道，降低中小企业的融资成本有着极其重要的作用。 　　 一、中小企业集合债券的发行及现实意义 　　（一）中小企业集合债券的发行情况 　　为提高自主创新能力和促进高科技产业化发展，拓宽中小企业直接融资渠道，我国从2007年开始了中小企业集合债券试点工作，2009年在总结以往成功经验基础上，继续推进了中小企业集合债券的发行，目前已发行的中小企业集合债有“2007年深圳市中小企业集合债券试点”、“2007年中关村高新技术中小企业集合债试点”、“2009年大连市中小企业集合债”、“2010年武汉市中小企业集合债券”、“2011年河南省中小企业集合债”、“2011年常州市中小企业集合债券”。 　　（二）中小企业集合发债的意义 　　1．拓宽融资渠道，降低融资成本。中小企业是我国国民经济增长和协调运行的基础性力量，也是国民经济健康、协调发展的重要基础。通过中小企业集合发债，可以有效缓解中小企业融资难的现状，拓宽了中小企业的融资渠道，有利于我国经济的健康发展。作为一种创新的融资方式，中小企业集合债可以完善我国多层次资本市场建设，更好的满足中小企业的直接融资需求。另外，与同等规模、期限的银行贷款相比，由于其属于直接融资，没有抵押登记等贷款手续，融资成本普遍低于银行贷款，不仅可以节约企业财务成本，债券利息也可在税前支付计入成本；同时还可以支持中小企业筹建新的投资项目，扩大业务规模，推动企业跨越式发展。 　　2．改善财务结构，提高治理绩效。利用财务杠杆的原理进行债务融资可以提高净资产收益率，使股东利益最大化；债务融资债权人不具备管理权和投票选举权，发行债券不会影响公司的所有权结构和日常经营管理。与发行股票融资相比，公司的经营管理受资本市场影响较小，对企业所有权结构和日常经营管理影响小。中小企业通过集合债的申报和发行，可以激励和约束中小企业的经营者，规范企业的经营行为，很好地解决代理问题。由于公司需要严格披露与债券发行有关的公司经营信息与财务信息，而且债券投资者还可以通过公司已发行债券的数量与这类信息，判定公司经营状况、财务质量是否良好，这也在一定程度上激励公司规范自身的经营行为和证券发行行为，严格按照财务会计制度执行公司财务事项，从而提高公司的治理绩效。 　　3．吸引众多投资者，提升企业的知名度。近年来，随着中国企业改革和金融改革的推进，大量追求稳定回报的资金对固定收益类产品的需求日益旺盛，尤其是证券投资基金、保险资金、商业银行、养老基金等机构投资者对债券市场的需求日益迫切。中小企业集合发行的债券作为固定收益债券，对于追求安全、稳健，但也比较注重收益率的投资者来说，是一个较为合适的投资品种。通过发行中小企业集合债券为个人投资者和机构投资者开拓了一条重要的投资渠道，为其投资理财提供了更加多样化的选择。从而能够吸引更多的投资者，提高投资参与的积极性，降低投资的风险。由于目前集合债的发行门槛高，使得能够参与发债的企业都是优中选优的佼佼者，因此形成了十分明显的广告效应，可以迅速的提高企业的知名度。另外，债券发行上市后企业也要按照相关规定定期披露信息。通过被市场广泛关注，有利于企业提高自身管理水平，增强企业持续发展能力和市场竞争力，为企业的后续融资打下信用基础。 　　4．促进银行业健康发展。我国金融体制在取得巨大改革成果的同时，也暴露出一些薄弱环节。在我国中小企业的融资结构中，银行信贷作为间接融资方式占有绝对高