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洋河股份 创变格局领导者 　　洋河正迎来新一轮5-10年全国化深度高速增长，白酒在高价位容量扩张是行业发展核心方向；过去7年的成长为企业打下了坚实的多品牌、渠道网络、营销组织和经销商结构、运营模式经验及壁垒等基础。 　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★ 　　 　　洋河股份过去7年筑就了全国化和高端化的运营基础。经销商数量已经由2003 年的300 个左右扩展到2010年的2000个左右；现有的经销商队伍基本覆盖到除中国港澳台之外的所有地区，并且在江苏、安徽、北京、天津、浙江等主要省份完成了所有县级单位的初步覆盖，进一步细化运营空间较大，洋河的发展不是简单依赖过度的招商来实现，单个经销商的营收贡献由2003年的97万元提升到2010年的381万元左右，是一种质量型的市场深度开发和运营模式。公司的高端品牌已经成为增量和市场竞争力的核心。公司当前的运营战略以名酒高端化全国化为导向，形成较为明显的差异化竞争能力，高端酒销售额和利润占比持续提升，已经回归一线名酒行列。 　　 　　洋河把握行业结构性扩容机遇实现高端化增长 　　洋河的绵柔品类特征决定其全国化适应性强 　　#61550;洋河作为浓香型白酒的代表品牌，1972年以来，洋河大曲被评为江苏省历届名酒。1979 年在第三届全国评酒会上，洋河大曲一跃而跻身于全国八大名酒之列。我们认为洋河蓝色经典继承洋河的酿酒特点并通过适应消费者需求创造了绵柔型白酒新品类，并已经形成国家标准，进一步推动了洋河的行业地位。 　　最大化分享行业高端结构性扩容机遇 　　#61550;一方面白酒容量会在中国经济和消费能力提升背景下持续提升，按照2010年人均消费214元测算，每年按照30%的行业增速我们认为还有较大的提升空间。2010年酒水行业和烟草行业相比，销售额和利润只有后者的46.6%和48.3%，烟草虽对身体有伤害，但烟草行业的发展更说明了白酒这一传统行业的发展空间更为广阔；200元以上高端价位来看，洋河高端品牌天之蓝和梦之蓝的运营优势更加明确，价位市场份额持续扩容，2013年我们预测200元以上价位行业份额在2576亿元，而洋河2011年200元以上价位销售额预测为55亿元，2013年??续高速增长下会达到157亿元，占比只有6.09%，我们认为洋河可以持续快速提升的空间巨大。 　　 　　洋河品牌+渠道模式全面发力省外 　　#61550;洋河在安徽从2007年导入市场开始即实现持续高速成长，证明其全国化的实力。安徽市场作为酿酒和消费大省，地产品牌极为强势，洋河市场表现和增长情况是一种省外市场压力测试，安徽具有30亿销售额的企业3家，分别是古井、迎驾、口子窖；10亿规模的企业有2家，分别是种子酒和皖酒，同时包含众多数亿销售额的企业，比如高炉家、宣酒、文王贡酒、老明光酒、金裕皖等，市场竞争在每个价格带都十分激烈。 　　#61550;洋河在安徽快速增长，市场份额快速提升，但是占比仍然偏低，2013年在洋河达到税后10亿规模情况下，仍然只有3.69%的市场占有率，进一步提升的空间随着行业价位结构性升级而持续增加。 　　 　　产能无忧，产品结构充分发挥品牌品类优势 　　洋河产能提前规划，持续扩充，预留潜能 　　#61550;产能规模。整合双沟，将双沟产能并入旗下，据实地勘察，两厂核心生产产区覆盖15平方公里，高于五粮液集团的10平方公里。按照五粮液公布的45万吨产能来测算，洋河的潜在产能将达到60万吨。2009年上市募资扩产项目的陆续投产，将释放9000吨优质基酒、15000 吨中高档白酒产能，保证了优质自有基酒的供应和产品质量的稳定性。 　　#61550;洋河的吨位消耗增速远低于销售收入的增速，销量增长最近8年均在15-20%左右，且有持续下降的趋势。企业的增长推动力来自于产品结构升级，持续近8年的量价齐升。 　　#61550;中高档白酒成为洋河发展的主导动力，中高档白酒的产能比例按照优质基酒率58%测算，我们保守估计40%以上的产能可以作为100 元以上价位产能来源，并且有进一步提升的空间。洋河的自有优质酒产能，足以满足主导产品的发展需求。 　　白酒产品品质的真正竞争力在勾兑技术和运营能力 　　#61550;各大名酒厂深谙勾兑工艺是白酒竞争力的核心，在勾兑技术上进行研发创新，推出的具有新口感、新风味的产品。国窖的“中国品味”、水井坊的“菁翠”、古井“年份原浆”都强调口感上创新，而产能根本不是一个企业的持久竞争力。 　　#61550;产品品类及结构特点决定产能利用率高。洋河主导产品平均度数为42度左右，相较于茅台主导产品的53度，五粮液的52度，单位销量基酒消耗低于茅台、五粮液主导产品20%左右。“绵柔型”白酒全国的良好销售也带动了“淡雅”五粮醇等新品牌的出现