区域集优中小企业债务融资模式推广路径山东实践.docVIP

区域集优中小企业债务融资模式推广路径山东实践 　　摘要：中国银行间交易商协会推出区域集优中小企业集合票据直接债务融资模式后，山东省作为首批试点省，通过一系列卓有成效的措施，在全国率先成功发行首单区域集优中小企业集合票据。本文通过分析山东的实践，进一步探索如何做好中小企业直接债务融资工作，实现其直接债务融资商业化可持续发展。 　　关键词：中小企业；债务融资；推广路径 　　Abstract：National Association of Financial Market Institutional Inventors（NAFMII）introduced a direct debt financing model to SMEs collection of notes of outstanding small enterprises together. Shandong Province is the first province which innovate a series of effective measures in China. This issue is mainly about how to do the work of the SMEs collection of notes in order to achieve the commercialized and sustainable development of the SMEs direct debt financing based on the Shandong experience. 　　Key Words：SMEs，debt financing，promotion method 　　中图分类号：F830.9文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2012）02-0048-04 　　一、前言 　　企业发展乃至经济增长都离不开资本积累，而企业融资则是资本积累过程的一个重要阶段。按照梅耶斯（Myers）和麦吉勒夫（Majluf）的新优序融资理论的观点，企业最优融资决策应是“先内部后外部，先债务后股权”，但是无论是选择实施何种融资方式，都需要付出一定的成本。正如科斯（1960）在《企业的性质》和《交易成本问题》两篇文章中指出的，市场上发生的每一笔交易费用都要考虑进去。对于交易双方信息不对称的企业融资交易而言更是如此。约瑟夫#8226;斯蒂格利茨、迈克尔#8226;斯彭斯和乔治#8226;阿克尔洛夫在二十世纪70年末提出信息不对称理论时就指出，要想减少信息不对称对经济产生的影响，政府应在市场体系中发挥重要作用。国内学者曹凤岐（2001）也指出，应充分发挥政府在担保体系建立过程中的作用，建立担保机构风险补偿机制及完善中小企业资信评级制度。实践证明，由于自身发展不足、缺乏诚信意识、财务不健全等内部因素和某些外部机制不健全因素，导致了中小企业融资的特殊性，世界许多国家和地区都对中小企业给予特殊的支持。如德国政府在全国建立担保公司，为中小企业申请贷款时存在资信问题时提供政府担保；美国中小企业管理局（SBA）为小企业向金融机构贷款提供担保、经营管理咨询等服务。 　　近年来，为改进中小企业直接债务融资模式，破解中小企业融资的信用瓶颈，在中国人民银行的指导下，中国银行间交易商协会主要从以下两个方面进行探索和实践：一是推动债务工具发行从单体到集合，改变单一中小企业债券存在的信用级别低、投资者认可度差、流动性较低等问题。2009年，中国银行间交易商协会推出了“中小企业集合票据”，通过“统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一注册发行”方式提升债券的整体信用评级，降低企业融资成本。截至2011年末，全国累计发行中小企业集合票据40只，累计筹集资金111.56亿元。二是设立专门的信用增进公司，解决依靠中小企业自身资信水平无法达到融资要求的问题。融资实践中，信用增进机构依托自身资金实力和风险经营能力，对中小企业债券发行提供信用保护，提高了低信用主体进入直接债务融资市场的机率。但是，随着中小企业直接债务融资需求的不断增加，仅靠信用增进机构自身发展规模和对外保护限额，无法解决风险日益集中的问题，难以满足中小企业融资可持续发展要求。 　　为解决中小企业直接债务融资可持续发展问题，中国银行间交易商协会从中小企业直接债务融资特点出发，根据我国经济发展的形势任务和目标要求，结合我国的实际情况，在中小企业直接债务融资的基础上，创新推出了中小企业区域集优直接债务融资模式。该模式是指将一定区域内具有核心技术、产品具有良好市场前景的中小非金融企业，通过政府专项风险缓释措施的支持，在银行间债券市场通过发行中小企业集合票据进行债务融资。 　　中小企业直接债务融资运行主要分为三个阶