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加强制度建设是提振中国股市根本 　　2011年12月13日，A股历史性一幕上演，当日沪指最低跌至2245点，而在10年前的2001年6月14日，沪指最高见到2245点。十年一梦，十年一轮回，A股“奇迹般”回到2245同一点位。在经济高增长，公司成长性均领跑世界的背景下，是什么导致A股10年“零涨幅”。我认为中国的资本市场暴涨暴跌、牛短熊长的原因，除了国内外形势影响之外，是中国资本市场存在的制度缺陷所致。中国资本市场存在以下几方面的制度缺陷。 　　中国资本市场定位有问题 　　资本市场是一个长期投资市场，但是我们把它定位为一个融资市场，学过金融学的人都知道，短期融资市场(一年以下的短期融资)是货币市场融资，一年以上的融资和投资市场是资本市场，资本市场所筹资金都是用于长期投资的。公司是资金需求者、融资者，股民是资金供给者、投资者。公司使用投资者的资金应当给投资者投资回报(分红)，但不少上市公司多年不给投资者分红或象征性分红。 　　出现这种情况的原因在于发展资本市场的指导思想有问题。最初国有企业在进行体制改革时出现了资金不足问题，就考虑将企业改造成上市公司，从市场上筹集资金。这就是所谓“吃了财政吃银行，吃了银行吃股民”。这是体制问题造成的。 　　企业筹到资后不知道或不愿意给投资者回报。企业以为股票融资也像借国家银行的钱一样可以不还本付息的，这是国有企业的理念。企业把股民的钱也当成银行贷款了，认为可以不还钱。其实股票融资确实是不还本的(形成企业自有资金)，但需要给投资者回报(分红)。有一家上市公司老总在上市的当天喝高了，说了一番非常值得深思的话，说谁发明股票市场，我得好好感谢感谢他，过去我借钱要还，现在拿钱不还了，多好啊。这是在酒桌上说的，当然他公司最后的钱全被大股东拿光了。有些上市公司不给股民回报，10年不分红，即使分红也是象征性分红。 　　股票发行制度存在非常大的问题 　　最初是计划发行、额度发行，谁能拿到额度谁就可以发行股票。现在进行改革，发行市场化了，发行价格放开了，但出现了高市盈率、高发行价和超募发行问题，在创业板市场上表现得尤为突出。创业板发行和上市的企业，发行市盈率有超过100倍的。出现这些问题的原因在于只放开了发行价格，而企业是否能发行和上市还需严格审批(虽是审核，但仍是实质审批)，这样使股票仍是稀缺资源。谁拿到发行资格谁就可以发大财。上市公司希望多筹钱因此想高价发行，券商希望拿高佣金，也把发行价定得很高。向机构询价，机构也给出高价格。 　　公司制度存在很大问题 　　上市公司法人治理结构不健全，缺乏规范的分红制度。就分红而言，1990年-2010年，国内A股累计融资4.3万亿元。1990年末-2010年末，A股累计完成现金分红总额约1.8万亿元。由于流通股股东(普通投资者)只占上市公司股东的1／3，因此普通投资者(流通股)所分享的红利最高不过0.54万亿元。21年来，普通投资者的现金分红总额占融资总额的比率不足13％。按照现在3.5％的一年期存款利率，以复利计算，21年下来的储蓄回报高达105.9％。据统计，2008年、2009年，2010年上市公司平均每股分红分别为0.08元、0.09元和0.13元。如果按每股平均价10元计算，每股分红率分别为0.8％、0.9％和1.3％。如果公司股价为20元，则每股分红率分别为0.4％、0.45％和0.65％。而同期一年期储蓄存款利率为3％左右。2010年，2175家上市公司中，亏损的仅117家，但既不分红也不送股的“铁公鸡”798家，上市5年不分红的414家，其中盈利公司136家。 　　中国资本市场内幕交易、操纵市场、证券欺诈现象十分严重 　　“全流通”后，公司并购、资产重组越来越多，内幕信息相应增多，投资者通过各种方式影响股价并从中获利的动机也随之增强。目前，内幕交易和操纵市场案件不仅有增加趋势，且呈现交易更隐蔽，形式更多样的新特点，严重侵害了投资者合法权益，违反了公开、公平、公正的市场原则，妨碍了资本市场功能的有效发挥和资源配置的效率。 　　中国证券市场仍然是一个投机市场 　　由于很多上市公司不给投资者内部回报或只是象征性回报，因此股民很难长期持有一家公司股票，价值投资失灵。因此大多数股民都是投机者，短期炒作，股市大起大落的情况很难避免。 　　中国股市换手率极高，世界第一。据统计，中国股市流通股年换手率接近8倍，按全年260个交易日计算，平均持股期限为32.7天，而美国0.97倍，日本1.4倍，韩国1.05倍，香港0.97倍，台湾1.27倍。中国为什么是投机市场，主要原因是没有稳定的内部回报(分红)。 　　中国资本市场出现诸多问题的根本原因就是缺乏保护投资者，尤其是保护中小投资者的制度和机制。因此，加强资本市场和上市公司制度建设是振兴资本市场的根