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农业行业通胀最大受益者 　　全球经济危机后持续低迷的农产品价格终于被俄罗斯的干旱、巴西的洪涝等点燃并一发不可收拾,加上美国再度实施量化宽松政策,类似2007-2008年的全球通胀似乎又将来临。因此,抗通胀概念仍将是四季度的投资主线之一,而四季度将是惠农政策的密集发布期,随着近期农产品价格的持续上涨,农业板块将迎来较大机会。 　　 　　三季度农产品价格全面上涨 　　 　　前期小宗农产品绿豆、大蒜、生姜价格的大幅上涨传导到棉花、白糖、玉米等大宗农产品价格上涨。我们认为是多种因素综合作用的结果,既有生产成本推动、需求增长拉动、品种结构矛盾方面的原因,也有通胀预期、流动性过剩、国际市场传导和资金炒作等方面的原因。从我国的耕地资源、粮食刚性需求、城镇化、粮食最低收购价提高来看,农产品价格上涨不可避免。 　　糖、棉等小品种价格在三季度表现抢眼,分别上涨14%和22%,并分别创出历史新高。农产品价格迭创新高传递了一个信息,即在目前的市场形势下,农产品价格存在非常强的上涨动力。从供需层面看,中国经济的快速复苏带动农产品需求快速回升,而2010年多灾频发的天气状况成为农产品供给,另一方面,弱势美元为国际大宗商品价格上涨推波助澜,并带动国内农产品价格上行。而供给基本面偏紧的糖、棉品种在这轮上涨中成为投机资金集中追逐的标的,因此轮番上涨创出新高。预计随着通货膨胀在四季度的持续发酵,糖、棉价格仍将保持强势。 　　生猪业进入盈利通道。猪肉价格一改半年来的萎靡走势,三季度明显上涨重回猪粮比6:1的盈亏平衡线以上,由此带来生猪、仔猪、牛羊肉、鸡肉价格等一并走高,能繁母猪存栏量也在8月份触底反弹,预计肉价在2011年2月份前将维持高位运行。肉类价格的集体走强也带动了养殖、饲料业的上市公司业绩在三季度集中爆发。 　　水产品价格整体稳步上扬。据对全国80家水产品批发市场统计,2010年前三季度水产品批发市场综合平均价格为16.46元/公斤,同比涨9.94%。其中海水产品29.51元/公斤,同比涨13.91%;淡水产品11.73元/公斤,同比涨4.91%。由于农业食品消费升级,水产品所蕴含的营养将得到众多消费者的青睐。 　　 　　收入高速增长　利润率有所提升 　　 　　前三季度,农业板块上市公司累计收入增速达到27%,相比上半年的增速略有下滑,但仍然维持在较高水平。三季度单季行业收入同比增速达23%,环比增速9%,保持了环比增长的态势。数据显示,农业上市公司的经营状况正处于快速增长通道中。四季度作为农业公司的全年业绩旺季,在近期粮、肉价格持续上涨的刺激下,预计收入的同比增速将显著提高,拉动行业全年收入增速将超过30%。 　　季节性特征决定了行业收入在一至四季度一般表现出逐季增长的趋势,而盈利能力则主要体现在四季度和一季度。从利润率来讲,一般四季度是高点,一季度为次高点,二、三季度则处于年内低点。由于传统淡季的因素,因此二、三季度毛利率与一季度相比出现逐季下降的态势。三季度行业毛利率环比下滑0.45个百分点至12.20%,但由于费用控制得力,三项费用率环比下滑0.87个百分点至9.46%,因此行业的净利润率水平与二季度相比出现了环比上升,由3.95%升至4.20%。 　　预计四季度行业的利润率水平将快速回升,并且由于2009年四季度基数较低(净利润率仅为2.75%),净利润的同比增幅会大大高于收入的增速。若以四季度净利润率恢复至4%,收入增速达到30%计算,农业板块四季度的业绩增速将达到88%,全年业绩增速将达到29%(前三季度增速为14%),行业旺季来临将带来业绩拐点。分子行业来看,林业、农产品加工业在三季度出现业绩拐点,净利润率均由负转正。而饲料行业则在肉类价格全面上涨的带动下,呈现环比上升的态势。其余三个子行业渔业、种植业和农业综合的利润率则出现环比下降。 　　 　　行业估值情况比较 　　 　　目前,农业行业整体估值依然过高,板块PE为94.4倍,同期沪深300指数市场PE值为20.66倍,农业PE比全部A股PE值为4.57,较前期略有回落,但仍在历史高位。板块PB为6.5倍,同期沪深300指数市场PB值为2.9倍,农业PB比全部A股PB值为2.24倍,从历年农业板块走势来看,第四季度农业板块相对大盘一般较强,依然看好四季度农林牧渔板块。 　　从子行业估值来看,种子、水产养殖、粮油加工估值较高,子行业PE分别为134.67、119.22、131.75倍,但我们认为这是因为这些子行业行业发展潜力所获得的市场溢价所致,相对整个行业估值相对合理,也是我们长期看好的农业子行业,尤其是种子生产和水产养殖,种子生产决定中国农业种植的未来,水产品养殖是中国未来消费升级的必然。海洋捕捞是整个行业中估值最低板块,在目前市场中,有被边缘化迹