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再贴现政策在基层实施效应及政策取向 　　摘要：为解决再贴现政策在基层规模小、效应不显著的问题，更好地发挥货币政策工具作用，我们以山东省A市为例，结合A市再贴现业务发展情况，剖析制约再贴现政策效应发挥的直接因素和根本因素，提出了当前货币政策形势下应改革完善再贴现工具，重新发挥再贴现政策的作用。 　　关键词：再贴现；实施效应；制约因素 　　中图分类号：F830文献标识码：B文章编号：1674-2265（2008）08-0036-03 　　 　　再贴现作为中央银行三大货币政策工具之一，是调节社会货币供应量，实现货币政策目标的重要手段。在当前的货币政策环境下，分析再贴现政策效应发挥的影响因素，探索有效发挥再贴现这一政策工具在基层效能的途径，推动票据市场和地方经济健康发展，是亟待研究的课题。本文将以山东省A市为例对这一问题进行探讨。 　　 　　一、再贴现政策在基层的效应及影响因素 　　 　　（一）总体效应不显著 　　总体来说，再贴现业务在基层规模很小，进展缓慢，效应不显著。以A市为例，自2000年以来，该市再贴现业务规模一直很小，其中2003年再贴现业务量最大，累计发生额26068万元，但也仅是2003年再贷款累计发生额的18.82%。而且，受诸多因素的制约，再贴现业务不断萎缩，2005年停办，其政策功能在基层基本消失。 　　（二）制约再贴现政策效应的主要因素 　　1. 直接因素。一是商业银行资金充裕。近几年A市商业银行的存款增长速度远远大于贷款增长速度，资金普遍比较充裕。因而商业银行对央行再贴现的需求减弱，再贴现业务量减少。二是再贴现操作规则的自身局限。按照现行贴现的主要操作规范――《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理暂行办法》的规定，再贴现操作实行总量比例控制、期限比例控制和投向比例控制。这一操作规则在人民银行对再贴现限额实行集中管理和统一调度的管制下，缺少灵活性，一定程度上制约了再贴现政策的活力。三是再贴现利率偏高。大多数学者认为，再贴现利率高于货币市场利率是导致再贴现业务量迅速减少的最主要原因。2004年3月25日，中央银行将再贴现率由2.97%提高到3.24%，再贴现业务量迅速减少，A市的再贴现年累计发生额由2003年的26068万元降为2004年的4900万元。该市金融机构也反映近几年再贴现利率高于银行间同业拆借利率和转贴现利率，商业银行办理再贴现业务已无利润空间。因而，再贴现业务量不断萎缩，再贴现利率对票据市场利率的调节作用被削弱。2007年，央行6次上调利率，目前再贴现率为4.32%，相对转贴现市场利率并无优势，至今A市再贴现发生额为零。本文认为这三个原因只是制约再贴现政策效应发挥的直接、表面因素。尤其是前几年中央银行有意识地维护较高再贴现率，是引导再贴现的功能往最后贷款人的机制上发展，再贴现政策效应不显著还存在深层次的根本原因。 　　2. 根本因素。一是利率市场化程度较低。按照麦金农的观点，发展中国家金融自由化的顺序，首先应该是开放国内资本市场和利率市场化。从理论上来说，利率市场化是引入间接货币政策工具的前提条件。因为再贴现工具的运用，必须通过市场利率的传导作用才能影响商业银行和社会公众的行为，最终导致货币供应和信贷规模扩张或紧缩。我国的金融体制改革，从国内实际情况出发，采取积极稳妥的步骤，将利率市场化置于各项改革之后，这使再贴现的作用产生异化，抑制了再贴现政策效应的发挥。二是商业信用水平不高。信用环境的好坏，直接关系到票据业务的发展，也是再贴现政策发挥作用的基础。而我国企业之间的商业信用低，企业很难用商业信用来实现其支付结算功能，商业承兑汇票几乎不存在就是实证。由于商业信用的低下，社会信用大量向银行集中，但在这一转移过程中，存在一种变革的循环逻辑怪圈，即产品畅销的企业，其收款方式不愿采用商业信用这种延期付款方式；而产品不畅销的企业，其滞销的产品多以赊销、代销的方式，付款人不愿意开具承兑汇票。这些情况无疑在很大程度上制约了商业信用的发展。三是票据市场发育不成熟。再贴现的运用是以成熟的票据市场为基础的。商业汇票的承兑、贴现、再贴现是再贴现政策发挥功能效应的传导机制，中央银行的再贴现政策是通过再贴现率影响金融机构的资金供求状况，并通过商业银行的贴现和承兑规模来影响企业间的资金供求状况来实现的。因此，再贴现政策发挥作用必须要有较发达的商业票据业务和规范的票据市场作基础。而我国商业汇票业务虽有一定的发展，但总体发展速度不快，发挥水平不高，发育程度不够理想。 　　 　　二、当前形势下应重新发挥再贴现政策的作用 　　 　　本文认为，虽然当前再贴现对市场作用不明显，但再贴现政策仍然具有重要的作用。 　　（一）我国金融市场不发达决定应发展再贴现业务 　　再贴现适用于民间财力小，尤其是商业银行财力较小