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健身房行业：春风已至，龙头走上大舞台 消费升级系列深度研究（2）：健身房行业 证券研究报告·行业研究·传媒与互联网行业 春风已至，龙头走上大舞台 增持（首次） 投资要点 ?? 行业改善迹象明显，走上风口前景看好。健身文化在国内是舶 来品，从上世纪 80 年代开始，市场化进程至今已超过三十年， 历史上经历了力量健身，有氧健身，时尚健身、全民健身四个 阶段。行业前期未能发展起来的原因主要在于行业壁垒较低、 产品同质化严重，行业出现恶性竞争，价格下降成本上行。当 前行业出现改善迹象：1）内部来看，小型社区新业态涌现， 健身工作室数目快速增长，互联网+体育兴起，昭示行业正逐 渐成熟；2）外部来看，我们发现当前国内健身房行业与上世 纪 90 年代台湾经历之阶段极其类似，外部除政策大力鼓励外， 第一轮人口潮出生人群逐渐进入健身适龄阶段，健身进入主流 消费市场。展望未来，相比欧美、亚太地区成熟市场，中国健 身房会员渗透率还有巨大提升空间，市场前景看好。 ?? 位置决定销售，运营还看服务。中国健身房当前整体盈利结构 较为单一，会费收入占绝对比重，虽私教转化率快速上升，但 一半以上健身房仍处于亏损状态。我们认为，健身房的一大特 点在于其经营半径较小（约 3 公里半径），因此销售主要看地 理位置，此特点与电影院行业极其类似，地理位置对于销售至 关重要。当前主流品牌健身房均位于超一线、一线城市，且主 要位于城市核心商圈、高端社区。运营方面，主要看三方面： 1）标准化产品看器械，上游器材行业整体竞争较为市场化， 国际品牌渗透力强，国产品牌性价比高，健身房可根据自身定 位、定价合理选择。2）非标产品看教练，当前健身教练数量 增速远高于健身行业及俱乐部数量增速，私教服务需求旺盛， 提高私教水平为最最当务之急。3）看管理：我们发现 ERP 系 统对提高用户忠诚度作用明显。通过不同地区健身房经营情况 比较，经营状况良好的大型健身房最快三年可回收成本，而小 型社区健身房因房租、器材投入少，主要靠教练吸引用户，前 期投资低，如若业绩良好，最乐观情况下不到一年可收回成本。 ?? 差异定位各有千秋，龙头优势明显胜率更高。美国健身房行业 通过差异化的市场定位，高中低端品牌各领风骚，在美国健身 房收入排行榜前 8中高、中、低端健身房均有上榜。其中低端 健身房的盈利主要依靠薄利多销，通过分店数目的扩张和会员 人数的持续增长带动收入提升，高端健身房通过锁定高净值客 户，细化服务提高 ARPU值。台湾健身行业经过 2000年左右同 质化竞争倒闭风潮后向定制化、特色化、精致化发展，收费制 度透明化是未来趋势。落脚到国内投资思路上，我们看好龙头 品牌连锁在未来市场竞争中的优势，重资产富业态的大型连 锁、小而轻但是标准化程度高的小型社区健身房将有望整合市 场：1）龙头品牌在选址上更具专业性及资金实力；2）龙头品 牌在标准器械、增值服务及管理水平上相比普通健身均更具优 势，有助于企业提高客户粘性、增强区域化的竞争实力。 ?? 建议关注：贵人鸟（拟收购上海地区健身房龙头威尔士，当前 停牌中，建议关注）、中航时尚（新三板上市公司，广东高端 连锁健身会所，区域龙头）、亚特体育（新三板上市公司，是 西安地区规模最大、产业综合实力最强的运动健身龙头企业） ?? 风险提示：跨区域扩张中的管理风险，区域竞争态势恶化。 2017 年 3 月 5 日 首席证券分析师 张良卫 执业资格证书号码：S0600516070001 zhanglw@dwzq4 研究助理 周良玖 zhoulj@dwzq 021 行业走势 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 文化传播(证监会)指数 沪深300 相关研究 传媒行业 2017 年 3 月 5 日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 行业改善迹象明显，走上风口前景看好 ........ 7 1.1. 回顾：为什么前期没能获得关注？ .................. 7 1.2. 变化：内外兼修，行业走上风口 .................... 8 1.2.1. 内部：新业态涌现，互联网+体育兴起 ...................... 8 1.2