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连粕投资方案推荐 ——消费需求企稳 豆粕后市行情值得期待 兴业期货研发部 李海刚 2011年6月30日 一、背景分析 二、投资机会揭示 三、交易计划 四、时间周期说明 一、背景分析 豆粕是一种饲料原料，大豆压榨的下游产品 压榨利润=0.78*豆粕价格+0.18*豆油价格-大豆价格-加工费用 油粕走势存在季节性的此消彼长的规律性 自去年国庆节前到目前为止，大半年的时间都是油强粕弱，有悖于历年的规律性 二、投资机会揭示 前期行情简述 其一、下游需求不足，豆粕库存持续增加； 其二、豆油消费良好，油厂挺油抛粕的意愿一直强劲。 豆粕与菜粕的比值约1.32，豆粕与棉粕的比值约为1.27，豆粕与玉米的比值约为1.36，均处于历史低位。 1.比价偏低和季节性强势期来临，连粕强势预期越来越强 后期影响因素分析 豆粕和豆油的比价对于指导油厂生产和套利均有重要指导意义，截至6月24日，连豆油和连豆粕1月合约的比值为3.04，处于历史高位区域。统计连豆油和豆粕的历史收盘数据可知，比值90%的概率落在区间[2.1,3.2]，80%的概率落在区间[2.18,3.1]，70%的概率落在区间[2.27,3.01]。 价格的季节性变差表现为价格相对于平均走势的强弱偏差，越大说明价格越强势，反之，说明价格越弱势。可以看出，连豆粕在一年的12个月中3、4月和7月是季节性强势期。 六月上旬，36个大中城市集市鸡蛋的平均零售价4.95元/斤，鸡肉的平均零售价为9.5元/斤，养殖户的平均利润大概在0.5-0.6元/斤。 2.养殖业有全面启动迹象，豆粕需求后期将增加 截至6月17日当周，各地生猪平均价格约在18.7元/公斤左右，仔猪价格约为36元/公斤，猪肉价格约为26.5元/公斤。猪价的上涨也提升了养殖户的利润，目前规模养殖企业养殖一头生猪的利润大约在400-600元。 猪粮比价也呈现上升走势，目前比价已经接近8的水平，从侧面反映了养殖企业利润的上升。 在生猪和禽类养殖利润持续攀升的背景下，养殖企业的补栏积极性增加，因此，随着这种趋势的发展，后期无论是生猪和禽类的规模都会增加，规模增加了自然会更多地消耗饲料和饲料原料豆粕。 截至4月底，生猪存栏数为4.492亿头，能繁母猪存栏为4695万头。 到目前为止，进口大豆的压榨利润约为80元/吨，国产大豆的压榨利润约亏损30元/吨。压榨利润的低下使得部分沿海油厂缺乏生产积极性，纷纷停工检修，这有利于豆粕的去库存化，使得前期出现的胀库现象得到部分地缓解。 3.压榨亏损短期有利于缓解库存压力，库需比偏低长期支撑期货价格 从一个更长期的角度来看，随着我国居民对肉类消费的提升，豆粕的需求量也是相应增加的，近十年的平均增长速度为9.6%，虽然产量也在逐年增加，但是库存消费比却是持续走低，预估2010/11市场年度为2.8%，处于历史低位。 截至6月19日当周，美豆播种完成94%，五年平均为93%；出苗率为82%，五年平均为86%；优良率为68%，去年同期为69%。 4.美豆天气升水还没有结束，震荡偏强走势持续 6月供需报告再次调升美豆结转库存，2010/11年度为1.8亿蒲式耳，2011/12年度为1.9亿蒲式耳，库存消费比分别达到5.43%和5.79%。 结论 综合以上分析来看，豆粕和其他相关商品的比价偏低和季节性强势期来临，提升了连粕的强势预期，养殖业的全面启动或许会有效缓解豆粕的高库存压力；以及偏低的库存消费比和美豆的天气升水持续为豆粕提供额外动力。 因此，我们更倾向于国内豆粕期价后期将上涨，不过真正的启动时间可能还需要库存消化情况的配合，可随时关注库存和盘面情况的变化。从具体的操作来看，我们认为连豆粕不会深幅下跌，因此逢低买入的策略应该是较好的策略。 存在的风险因素 可能存在的最主要的风险是来自于宏观面。相对来说，国内的风险更胜于国外，我们知道国外主要是看美国的经济，而美国经济短期出现实质性好转的概率很小，宽松的货币政策仍将持续，因此全球性的通胀为商品带来的更多的是利多作用，并且我们也倾向于下半年美国的QE系列政策将持续。 而国内的风险点主要集中于经济增长和货币紧缩政策之间的矛盾，六月CPI预期高企带来的加息压力。 美豆走势能否配合，天气是否会带来利多行情。 畜禽养殖可能出现的疫病使得补栏受阻。 三、交易计划 （一）指导思想 回调买入建仓，高位分批卖出平仓；控制盈亏比在3:1 合理的开仓均价可设置在3300，预期上涨的高度3500以上，甚至突破高点3565，也即止盈均价可预期为3500，止损可以设置在3240 建仓比例的测算，采用总资金损失比例来控制，也即最大可承受的损失。 假设，可承受的最大资金损失为10%，即达到10%以上无法再忍受持续损