The effect of earnings surprises on information asymmetry 读书笔记.docxVIP

题目：信息不对称中超预期业绩的影响关键词：信息不对称超预期业绩投资者认知假说作者：StephenBrown；StephenA.Hillegeist；KinLo摘要：我们研究在信息不对称的情况下，改变超预期业绩的影响。我们假设和发现了与那些迎合分析师预期收益的公司相比较，在信息不对称较低的情况下，将会出现正的超预期业绩（信息不对称的较高情况下，出现负的超预期业绩。）当业绩预期的结果与资本市场上的投资者的预测相似时，超预期业绩与信息不对称有很强的关联性。在估量这些变化的时候，我们发现减少的搜集信息活动是在正的超预期业绩时减少信息不对称最重要的因素；对于负的超预期业绩，减少不知情交易对于增加信息不对称起到重要作用。一、引言：以前的研究认为，盈余标准，类似与分析师预期，在资本市场中起着重要的作用。以前的研究认为，投资者认为通过操纵当期盈余预测的错误迎合或者超越预期盈利标准增加股票溢价。与投资者关注的盈余水平一致，Graham et al的调查结果显示，80%的财务经理反映他们会通过减值行为去迎合或者超出市场预期。除了盈余标准对投资者的重要性，很少的论证证明当超过他们的价格预期和短期交易行为反应时其（盈余标准）是怎么样影响投资者的决策。特别是很少有研究超预期业绩影响资本市场投资行为和超出预测盈利的交易行为。弄清楚超预期业绩如何影响投资者的长期投资是很重要的，因为其揭示了投资者如何选择股票和他们信息搜集中的主要关注点。我们在信息不对称的情况下（了解情况的和不了解情况的投资者之间）研究超预期业绩的影响。掌握信息的投资者有机会提供信息和利用他们掌握的信息与没有掌握信息的投资者进行交易。（流动投资者，散户使用一般市场信息作为投资基础。）我们主要使用的利用个人信息进行交易的风险主要变量是知情交易的可能性，PIN，通过使用Easley的模型进行描述。我们使用买卖价差作为另外的信息不对称的变量。我们用“Beat，Meat和Miss”分别表示与盈利预期超过，相符和不符的公司。我们认为与符合分析师预期的公司相比较，在超过或者低于预期的公司，超预期业绩会引起另外的动机。与投资者认可假说一致，我们假设这种额外的动机会增加不知情投资者对超过分析师预期公司的交易量。当存在负的超预期业绩同样得到更多投资者的投资动机，但是不知情投资者的交易量并没有增加，因为卖空机制的约束。另外，当我们认为知情交易的水平改变不知情交易的水平，改变知情交易能够减少全部的交易量。另外，我们假设“beat”（miss）公司发现减少（增加）信息不对称与“meat”公司存在相关关系。我们认为在超预期业绩与在季度前和季度后盈利公告改变信息不对称进行时间序列测试存在联系。我们排除了日报中每天的分析师预测，因为我们更关注的是长期。我们使用分析师在盈利公告前的预测作为市场预期的替代变量，因为有学者在观测期中发现MBE（超过预期的盈利水平）的价格现象与市场预期有强烈的关系。与我们的假设一致，我们发现在正的超预期业绩（负的）之后的季度信息不对称的减少（增加）与zero-surprise公司相关。我们用PIN或者是价格区间作为信息不对称进行衡量都有类似的结果。我们发现减少（增加）不对称将会发生的正（负）超预期业绩并没有与预期一年的初始的超预期业绩相反。因此，我们的结果认为对于投资者交易和信息搜集活动的超预期业绩影响长期存在。我们假设某种类型的超预期业绩的透明度更加能影响投资者的行为和导致信息不对称的巨大改变。特别地，我们假设大的超预期业绩与一系列的非负超预期业绩存在更大的影响。我们的研究结果与假设一致。事实上，我们主要发现了对于公司的信息不对称的超预期业绩的统计上与我们想象的不显著，我们因为较少地影响投资者行为。我们同样使用价格区间，但是我们主要衡量信息不对称的是PIN，因为PIN的衡量允许更深入的不同角度的公司信息和交易环境，这也是为什么要强调获取PIN参数。在补充测试中，我们发现超预期业绩与pin存在线性关系。特别低，我们衡量了与超预期业绩相关的：（1）主要信息事件的可能性，主要是知情投资者能够得内幕信息的频率；（2）知情和不知情投资者的投资行为改变。对于“beat”公司，我们发现信息不对称的减少是主要被减少公司内部信息事件的频率驱动。这个结果认为投资者寻找内幕信息的总动机将有由公司正的超预期业绩而减少。（当公司为正的超预期业绩，投资者将会降低寻找内幕信息的动机。）作为预期，“beat”公司通过推迟公布使得不知情投资者增加交易量。实证证明正的超预期业绩增加公司的投资量和吸引只依靠公告信息进行投资的投资者，与Kyle的理论一致。这两种影响相互抵消了以至于相关的知情投资的总量与不知情投资的总量在正的超预期业绩之后没有改变。相比较，信息不对称的增加带来的负的超预期业绩主要影响投资者交易行为。我们发现在“mis