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失衡信托 　　2009年之后，信托之火足以让同侪的金融机构们羡慕嫉妒恨，根据wind的数据，今年上半年信托托管总资产达3.7万亿（单位为人民币，下同），去年全年约为3万亿，而2009年全年约为2万亿。定义为一流金融市场机构，却一直在二线岗位的信托终于有机会扬眉吐气。尤其是管理资产总规模在去年首次超过了基金管理公司，一位接受采访的信托公司老总引以为傲，声言“在这么艰难的环境下，有这样的成绩实属不易”。 　　行业日子变得有滋有味，却掩饰不了行业失衡的本质，信托公司业务依然四处游击，大多数情况靠收牌照渠道费度日。作为政策性行业，信托这波行情主要动力来自紧缩银根的政策红利，像以前一样，信托如何成长为一位出色的财富管理者，依然让人担忧。 　　 　　正规“游击队” 　　 　　勾连房地产业，两位数的高收益率，媒体集体关注，目前，信托业最引人注目的产品莫过于房地产信托，市场研究机构的报告显示，房地产信托2010年发行资金规模增长340%，占所有集合信托产品总规模的49.87%，至今年8月份虽比例下降，其发行规模仍执牛耳，相比于去年，今年的增速更快，今年上半年，房地产信托发行资金总量为1670多亿元，去年全年为1993多亿。 　　下半年，房地产信托大幅度萎缩，也引来连续不断的新闻报道。这容易制造一种假象，许多人会觉得房地产是信托公司的产品主业区。在指向事实前，作一些概念铺垫。信托号称最灵活的金融业之子，其可以游刃于货币市场（短期金融市场），资本市场（长期金融市场），也可以涉足实业投资，有债权、股权等多种介入方式。一直以来，国内集合信托有种奇特的现象：业务分布游移不定且同质化严重。记者统计2007年以来信托公司相关年报数据，2007年股市大牛，超过60%的集合信托投资在证券， 2009年，金融危机后，被投份额最大的是工商业，去年轮到房地产信托坐庄。 　　信托公司被戏称为有牌照的正规游击队，现在业务游移并未结束，下半年，房地产信托发行已大幅度萎缩，8月占比已经由原先动辄过半降至上面提到的35%，进入9月，矿产、艺术品等新贵开始发力。西南财经大学信托与理财研究所副所长李勇认为：“???今信托公司未形成稳定的业务轴心，和银行、保险、证券三个同门相比，信托公司似乎并没有他们的范儿：砸大把银子包下一栋栋金碧辉煌的大楼，特别是几十年如一日地干着一种基础业务，还特别赚钱。信托公司只能追随经济热点，发挥灵活性，在夹缝中求存。表面上看信托公司似乎充分展示了信托功能，但实际上却与信托公司真正的优势相差甚远。” 　　 　　政策之棒 　　 　　上海一位地产PE老总，原是某信托公司总经理，他对信托业感到无趣，“国内信托公司就是不停地跟随行业卖‘债券’，扎堆热门行业，产品都差不多。根本不是真正信托所谓的产品服务和财务管理。说白了，信托只是体制内的一个金融工具而已，政策的指挥棒向哪儿，它就跑哪儿。” 　　这段话基本切中了信托公司之所以为游击队的要害，信托业其实就是在与政策赛跑。至今信托业已被大规模调整过6次，多次受到伤筋动骨式的影响。如在上世纪90年代，由于受到相对较少的监管和地方政府融资需要，全国信托公司发展超过1000家，但一些信托公司破产，欠下巨债，震惊全国。信托业当时的监管者央行，在2000年勒令所有的信托公司全部停业，重新申请牌照，重组后剩60多家。2007年，新监管者银监会要求只有符合其新发相关文件才能重新获取营业执照，目前信托公司登记在册的只有65家。沿袭下来，信托业形成非常严格的管制风格。信托公司不停地跟随市场热点，监管一般会在其发展一段时间后出台文件规范，信托公司会转向限制更少，利润可观的新领域，由此形成了一种有规律的猫鼠游戏。 　　2009年7月，银监会禁止信托公司新开证券账户，给当时风生水起的阳光私募借道信托账户发行产品，以及信托公司进入一级市场一记重拳。该年9月，银信合作产品开始走高，一直快速增长至2010年7月。当年6月银监会口头叫停全部银信理财产品，虽在8月出台政策重新开闸银信理财产品，但明确限制其中一类产品发展，整个三季度银信理财产品直线下滑。接着暴涨起来的是房地产信托，7月份，银信合作被叫停，房地产信托旋即飙升，比6月份资金规模激增约70%，变化之快令人惊叹。之后，银监会在当年8月份出台净资本管理办法， 12月份出台提示房地产信托风险文件。今年地产信托业绩更佳，今年6月底，银监会规定“今后凡涉及房地产的相关业务都逐笔报批”，房地产信托随之显示颓势。方正资本控股金融研究院研究员杨帆表示：“信托业受的政策限制还是非常多的，所以其一旦抓住政策缝隙，就会爆发。一旦被限制，就可能陷入低潮，新业务在上一个业务萎缩后会立马突起，如此循环。好像信托总是与政策对着干，其实是迫于无奈，只能寻找新的市场空间，做信托就是与政策赛跑。”