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中国内地金融体系的效率与稳定 ——第六届中国内地经济研讨会纪要 Efficiency and Stability of the Financial System in Mainland China ——A Summary of the Sixth HKIMR Conference on the Mainland Economy   2008 年 10 月 16 日至17 日，由香港金融管理局金融研究中心和厦门大学王亚南经济研究院联 合主办的第六届“中国内地经济研讨会”在香港金融管理局顺利举行。此次研讨会主题为“中国内 地金融体系的效率与稳定”，涵盖中国的经济增长与宏微观金融问题、中国的金融市场体系与机制、 中国的货币政策、中国与国际金融市场及其风险传导等重要议题。来自清华大学、北京大学、复旦 大学、上海交通大学、中国社会科学院、香港岭南大学、国际货币基金组织、国际清算银行、中国 人民银行、上海证券交易所、上海金融服务办公室、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管 理局和厦门大学等单位约３０位专家参加了此次研讨会。正值美国金融危机席卷全球，与会代表怀 着极大的兴趣，深入并热烈地交流探讨了相关的经济金融议题。  一、 中国的经济增长与宏微观金融问题  金融发展与经济增长是密切相关的，二者互相制约，相互促进。在当前全球金融危机的背景下 研究中国金融体系的效率与稳定，必然和中国实体经济的运行及其阶段性的特征相结合。  １． 经济增长与宏观金融  中国社会科学院的李扬教授认为，中国经济将保持长期增长。数据表明，改革开放以来，中国 经济经历了年均 9.7% （调整后数据）的高增长。在我国以往历次经济周期中，上升阶段一般只有短 短的一、二年，调整阶段费时颇长；而从 1999 年开始的第 10 轮经济周期的上升阶段持续了 8 年， 目前进入了调整时期。经济能否保持长期增长的关键问题是投资能否有效地得到国内储蓄的支持。 中国经济整体正处于上升通道，因为高储蓄、高投资、高顺差、高增长还会持续数年。从供给因素 方面看，  “人口红利”依然存在，我国的高储蓄率会持续下来。此次发生在美国的“金融危机”，说 明低储蓄不仅是酝酿金融危机的温床，也会使得救助手段捉襟见肘。从需求因素方面看，工业化正 进行到中后期（重化工）、城镇化正在中期、市场化仍在进行之中、全球化的影响正在扩大（对出 口的影响）从而使得我国的高投资仍然会持续下去。  同时，李扬教授也指出，2008 下半年开始，经济下行趋势已经明显，鉴于国民经济运行的新变 化，宏观调控政策已经从“双防”转变为“一保一控”。中国经济增长难以依赖外需和国内消费， 依靠投资拉动仍然是近期主要手段。这是因为消费受制于国民收入增长及国民收入分配，多年的经 济实践显示，内需的变动相当缓慢。当前全球经济下滑，外需必然萎缩，净出口更难以依靠。但是， 我国现在已经处于工业化中后期，显然不能重复过去 30 年的投资于生产性资本的投资格局。因此， 选择新的投资领域至关重要，如投资于基础设施以及“消费性”建设项目，比如水利。  最后，投资启动需要财政政策和货币政策相配合。上个月以来人民银行两次降低法定准备金率 和利率，以及此前贷款规模的放松，充分显示了货币信贷政策松动的迹象。但是，面对经济下滑趋 势，金融机构已有惜贷倾向。参考国内外的经济实践，重启经济增长，难以单独依靠货币部门和货 币信贷手段，依赖财政政策和政府投资的引领至关重要。在中国最近几轮经济周期波动中（如亚洲 金融危机和非典之后），这种倾向表现得十分明显。    ２． 储蓄资本化与宏观经济增长    来自中国人民银行西安分行的孙天琦利用企业资产负债表信息，从微观层面研究居民储蓄资本 化对企业与银行资产结构的影响及其对宏观经济增长的启示。他发现，在我国居民储蓄资本化的趋 势下， 2004 年到 2007 年 6 月期间，上市公司资本融资渠道畅通，但是整体负债率上升。这说明在 追求规模扩张的行为模式下，上市是企业获得资本、增加负债进而扩张资产规模的有效渠道。与此 同时，商业银行的上市使部分居民储蓄存款从商业银行资产负债表的负债科目转出而转入所有者权 益，因此从资产负债表上看，其负债减少，资本金增加，从而使商业银行有动力、也有压力投放