金融创新金融稳定的历史回望与当下风险管控-中国社会科学院金融.PDFVIP

金融创新、金融稳定的历史回望与当下风险管控 郑联盛；《改革》2014 年第 8 期 一、 引言 20 世纪 60 年代以来,金融创新蓬勃发展,成为金融体系发展变革的重要推动力量。金融 创新通过金融制度、金融产品、交易方式、金融组织、金融市场等的创新和改革，促进了金 融领域各种要素的重新优化组合和金融资源的重新配置，已经成为促进金融市场发育、金融 行业发展和经济增长的重要力量。金融创新是金融体系促进实体经济运行的“引擎”（Merton， 1992）。 随着金融创新的深入发展，美国成为全球的头号经济强国和金融行业发展的领头羊。金 融创新为美国金融发展和经济增长做出了突出贡献。然而，2007 年夏天爆发的次贷危机演 化成为了大萧条以来全球最为严重的全球金融危机。在本轮危机的爆发和升级过程中，房地 产市场、银行体系、影子银行、会计准则和资产负债模式等的金融创新都暴露了重大风险。 某种意义上，次贷危机是对过度金融创新的一种清算。 从次贷危机爆发前后看，金融创新首先带来了美国房地产信贷市场和金融市场的繁荣， 而紧接着又带来了巨大的金融风险和流动性危机，严重冲击了美国和全球金融稳定。在这个 过程中，金融创新扮演着金融繁荣的创造者和终结者的双重角色，金融创新是一把“双刃剑”。 因此，深入分析金融创新与金融安全的辩证关系，把握金融创新对金融发展的促进作用，规 避金融创新对金融安全的冲击，是十分必要的。金融危机以来，美国金融机构又重新走上杠 杆化和创新道路，金融稳定理事会则为美英等金融创新敲响警钟。对于中国而言，2009 年 之后随着融资需求和财富管理需求的膨胀，融资类和理财类的金融创新层出不穷，从理财产 品、非标资产、“影子银行”到互联网金融，中国金融体系的创新步伐更加迅猛。在全面深 化改革和完善金融市场体系建设中，如何平衡金融创新与金融风险防范的关系，成为金融领 域的一个重大议题。 本文第一部分为引言，第二部分是金融创新与金融风险的相关文献分析，第三和第四部 分是金融创新与金融风险的理论分析和历史经验分析，最后是简单的结论和金融创新风险的 应对建议。 二、 金融创新与金融风险：相关文献 1 学术界一般通过金融风险将金融创新和金融稳定联系起来。金融稳定一般是指整个金融 体系的稳定，是宏观层面的分析。金融创新与金融风险的关系研究重点集中在微观层面。但 是，次贷危机及其相关的风险应对与改革发展看，学术界认识到此前对金融创新研究的片面 性，加强了金融创新对宏观层面的金融风险研究。 （一）微观视角下的金融创新与金融风险 在微观层面，金融创新有利于规避金融风险、降低成本、增加流动性、规避监管、增加 金融机构利润等，可进一步发挥金融在市场经济中的资源配置作用，进而保障资金融通有效 性和整个金融体系稳定。在风险规避上，国际清算银行（BIS,1986）对金融创新的作用进行 概括，认为金融创新可以有效地转移包括价格风险、信用风险在内的金融风险。Van Horne （1985）、Merton （1992）认为金融创新可以分散金融风险，Tufano （2002）指出金融创新 具有重新配置风险功能。 在降低成本方面，金融创新有利于降低交易成本，同时还可以减少代理成本。Niehans （1982、1983）将 Hicks 交易成本理论拓展至金融行业，表明金融创新通过对技术的运用使 得金融交易成本大幅下降。Tufano （2002）也认为金融创新致力于交易成本、搜寻成本和营 销成本等的最小化。当然，金融创新在突破 “内在约束”的同时势必提高金融企业的利润水 平（Silber，1983）。另外，在金融产品被视为一种交易合约之后（Black，1986），金融 创新就成为克服市场不完全等缺陷的有效手段，是治理道德风险和信息不对称等的 “良方” （Ross，1989；Merton，1992；Tufano，2002）。 还有，金融创新使得资本集中并跨越时间和空间创造了流动性（Merton，1992）,可以 将流动性差的资产转化为流动性强的资产进一步增加流动性（Finnerty，1992），而使得整 个市场的流动性得以加强（BIS,1986）。但是，BIS （2008a）认为金融创新的流动性创造功 能在金融动荡期间将可能产生信用骤停，严重影响货币资金融通，是对金融稳定的重大威胁。 最后，金融创新与金融监管在相互影响、互为因果