公司债权人知情权的分析-.PDFVIP

한중관계연구 제1권 원광대 한중관계연구원, 2015, pp.169-176 公司债权人知情权的分析 姜永升(中国政法大学) 《목 차》 Ⅰ. 缓解信息不对称 Ⅱ. 控制公司风险 Ⅲ. 负外部性的内在化 Ⅰ. 缓解信息不对称 信息不对称属于信息失灵的一种，该理论认为信息的分布是不均衡的而且此现 象是普遍绝对的，因信息不对称，作出投资交易等决策时就会出现瑕疵，在决策的 质上产生偏差甚至错误，在决策的量上则会大大减少，从而导致资源配置的低效 率。1)信息不对称理论应用广泛，下面运用其理论模型对公司治理领域进行分析。 在公司中最基本的责任原则是“有限责任”，股东以出资额为限承担投资风险， 其余风险转由债权人承担。这种“有限责任”安排相当于风险分担的“保险制度”，可 以描述如下 ：投保人 （即股东）从承保人 （即债权人）处购买了一种 “失败保险 ”2)，承保人事先评估交易风险水平并确定相应的保费标准 （即利息和担保），并为 防止新增风险约定在保险期限内可以监督保险标的 （即债权人通过合同安排监督公 司），这样投保人在投资失败时就可要求承保人偿付其部分损失 （即股东只以出资 1) 参见应飞虎, 「从信息视角看经济法基本功能」(『现代法学』6, 中国 重庆: 西南政法大 学, 2001) 2) 参见【美】弗兰克·伊斯特布鲁克、丹尼尔·费希尔, 张建伟、罗培新译, 『公司法的经济结 构』(北京: 北京大学出版社, 2005), p.53. 170 제1권 额为限对债权人承担责任）。这个描述不甚准确，但我们暂将“债权人”类比为“保 险公司”以便于下面的观察。 可以想象 ：有火险的房东可能很少购买灭火器，因为房东要承担灭火器的费 用，而保险公司却可以得到保费收益 ；同理，资产结构以债权融资为主的公司可能 很少有激励谨慎运作资产，因为公司要承担谨慎运作资产的成本，而债权人却可以 得到偿还的本金和丰厚的利息。这样，保险公司会要求房东购买灭火器，而债权人 则会要求债务人公司谨慎运作资产。但由于信息不对称的存在，保险公司没有关于 房东是否会保有灭火器的完全信息，而债权人也没有关于债务人公司是否会谨慎运 作资产的完全信息。结果，道德风险问题就不可避免，有信息的一方 （房东、债务 人公司）都有掩盖这些信息进而诈害无信息方的激励。3) 信息不对称产生了潜在的道德风险，又进一步引发了“逆向选择”问题。逆向选 择是指，从无信息买者的角度看，无法观察到的特征混合变为不合意的倾向。4)简 言之，无信息者将假定所有隐藏信息者都具有潜在的道德风险。再以保险市场为 例 ：保险公司没有关于购买医疗保险者的健康状况的完全信息，由于有严重隐蔽性 健康问题的人比其他人更可能购买医疗保险，所以保险公司将假设所有投保者都是 有严重隐蔽性健康问题的人，进而医疗保险的价格反映的是病人的成本而非普通人 的成本，结果就是保险公司确定的高价格抵制了正常健康的人购买医疗保险5) ；同 理，债权人没有关于债务人公司的资产状况的完全信息，由于有严重资金周转不灵 隐患的公司比其他公司更可能购买债权人保险 （即向债权人借贷），所以债权人将 假设所有举债的公司都是有严重资金断链隐患的公司，进而债权融资的价格 （即利 息率和担保标准）反映的是资产有问题的公司的成本而非普通公司的成本，结果就 是债权人确定的高融资价格抵制了资产健康的公司购买债权人保险。当受逆向选择 困扰时，债权融资市场之看不见的手就不能发挥魔力了 ：有融资需求的正常公司借 不到钱， 自有资本很少的“赌徒式”公司却孤注一掷地大肆举债，一旦潜在的道德风 险变现债权人将损失惨重，而为了弥补损失只能进一步提高融资价格，恶性循环周 而复始。 那么如何缓解“逆向选择”问题呢？经济学提供了两种解决方式 ：第一种叫做 “发信号” （signaling),是指有信息的一方仅仅为了信誉而披露私人信息所采取的行 3) 参见【美】曼昆, 梁小民译, 『经济学原理下册（原书第3版）』(北京: 机械工业出版社, 2003), p.78. 4) 参见【美】曼昆, “上面的文章”, p.79. 5) 参见【美】曼昆, “上面的文章”, p.79.