第二章 利率平价理论.pptVIP

我们称 为利率平价中性带（neutral band），它存 在于抵补利率平价线的周围，如图所示： 资金内流 资金外流 若远期升贴水落入中性带，套利则无利可图；若远期升贴 水落在中性带以外，则存在无风险套利机会。当我们进行 实证研究时，若实际数据显示远期升贴水落在中性带区间 内，则能证明抵补利率平价成立，该理论对实际远期汇率 的决定有较强的解释能力。反之，则说明CIP不能解释实 际情况，有必要对理论与实际发生偏离的原因进行进一步 研究。 （二）弹性（ Elasticity）对CIP的修正： 我们在推导CIP时还假定了套利资金的弹性无穷大，即假定 资金的供求量变化不会改变利率与汇率。对这个假定条件 的放松将会给CIP带来怎样的变化？ 首先，我们仍然假定： 借入价值 本币的本国金融资产，即对本币资金的需 求量为 ；借入价值 外币的外国金融资产，即对外 币资金的需求量为 。 本外币的需求对利率的影响： 最初我们推导CIP时假定： 现在，我们将此条件放宽： 很明显，放宽后的条件更符合现实。 同时，我们还要考虑本外币的需求对汇率的影响： 最初我们推导CIP时假定： 现在我们将此条件放宽为： 讨论弹性条件放宽后对CIP的修正，我们仍然对两种套 利行为逐一进行解释： 首先套利者在 时点借入价值 单位本币的本国金融 资产，投资于外国金融资产。则借入本币资产的成本为： 边际成本为： 投资外国金融资产一年后的收益为（用本币表示）： 边际收益为： 在一个有效的金融市场，无风险套利不能存在，最终的 均衡状态是： 同理，我们也可以讨论第二种套利行为：资金从外国流入本国。 套利者在 时点借入价值单位 外币的外国金融资产，并 投资于本国金融资产。 则借入外币资产的成本为: 边际成本为： 投资本国金融资产一年后的收益为（用本币表示）： 边际收益为： 在一个有效的金融市场，无风险套利不能存在，最终的 均衡状态为： 第二章 利率平价理论 Interest Rate Parity 在一个开放经济里，国与国之间不仅有实物资产的交易， 同时还存在金融资产（股票、债券、外汇等）的跨国投资。 商品贸易中的套利行为使一价定律得以成立。并最终 推导出名义汇率可由贸易商品的价格或物价水平决定（PPP）。 金融资产投资中的套利行为也会使一价定律成立， 并推导出名义汇率与金融资产价格—利率—之间的关系。 我们称这种关系为利率平价。 一、无抵（抛）补利率平价： Uncovered Interest Rate Parity (UIP) （一）UIP成立的前提条件：教材 P15 1. 金融市场是有效率的：这意味着无风险套利机会不能存在， 即投资者/套利者不能通过无风险套利行为获得超额利润。 2. 金融资产交易的交易成本为零。 3. 套利资金弹性无穷大：即资金的供求量的变化不会改变资 金的价格水平——利率和汇率水平。 4. 同质的金融资产（收益、风险、流动性、期限等完全相同） 可以完全相互替代：不论金融资产在哪个国家，不论金融资 产采取哪种形式（银行存款、股票、债券等等）。 5. 所有的投资者都是风险中性者。 要理解什么是风险中性，首先要知道什么是风险报酬。 风险报酬（The risk premium）：一种报酬或补偿，通常以 预期的超额收益来表示，正是这种收益使得人们愿意承担更 多的风险。 如果将风险资产与无风险资产进行比较，那么预期的超额 收益是指投资于风险资产的预期收益率高于无风险收益率 的部分。 例如，对于有效的投资组合而言： 就是风险报酬 。 对于非有效投资组合或单个风险资产而言： 就是风险报酬。 一般地，我们将投资者分为三种类型：教材P16 对于风险中性者而言，若 ，则风险资产 与无风险资产是无差异的。换句话说，风险中性者只关心 预期收益率，哪种资产收益高，就投资于哪种资产，而不 考虑投资的风险。 6. 金融资产的投资期限为1年，投资所获利息在到期时一 次性支付，到期前不支付任何利息。 7. 国际间资金的流动没有限制，允许金融资产的跨国投资。 （二）UIP推导： 在 时点，单位本币投资于本国金融资产，一年后的收益为： 时点的本国利率 ： 投资于外国同质的金融资产，一年后的收益为（用本币表示）： ： 时点外国的利率水平； ： 时点的即期汇率； ： 时点投资者预期的 时点的即期汇率。 根据我们假设的前提条件，本国与外国同质的金融资产可 以完全替代，而所有投资者都是风险中性者，他们只关心 收益率，而