保险行业下半年策略报告第一步估值上移尚存空间.pdfVIP

I 报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。 行业报告 第一步估值上移尚存空间 ——保险行业下半年策略报告 邵子钦 金融行业首席研究员 86-755 shaozq@ 2009 年 6 月 17 日 童成墩 保险行业研究员 86-755 tongcd@ 坚持“保险股估值分两步上移”的观点。我们曾在 2 月 13 日行业报告《估值有望分两步上 移》中提出：随着基本面日渐明朗，估值区间有望通过以下两个步骤实现上移。第一步：新 业务乘数回归理性。第二步：投资收益率回归常态。 现状：第一步上移接近尾声，但尚存空间。年初以来，三大保险公司股价上升 39%-82%，与 我们给出的个性化估值——人寿 25.3 元/股、平安 60 元/股、太保 22.1元/股日益趋近，其 中人寿超过估值，平安和太保较估值分别尚有 33%和9%的上浮空间。 未来：第二步上移应具备的条件。以下三个条件是并列关系，任何一条都有望带来估值上移。 ① 通胀预期的确认。保险公司受益于通胀，但现在的问题是，通胀预期仅在资本市场徘徊， 而现实经济中，只是通缩压力有所缓解，暂时还未看到通胀。 ② 税收政策推动下保费实现超速增长。具体要看上海试点个人税延养老年金的具体方案， 以及未来扩展力度。 ③ 另类投资带来超额收益。中国人寿在获得大型国有银行上市前战略投资者资格方面具有 优势；中国太保是参与上海国际金融中心整合的唯一一家保险公司；中国平安随着深发展收 购计划的执行，综合金融战略渐行渐近。这些投资都还处于前期阶段，随着相关信息的公开， 将对估值产生影响。 维持行业“推荐”评级。在公司基准假设下，目前保险行业股价隐含的 09 年 PB3.6 倍、PE61.1 倍、P/EV2.2 倍、新业务乘数 20.4 倍。其中，人寿、平安、太保 P/EV 分别为 2.5 倍、2.3 倍、 1.9 倍，新业务乘数分别为 27 倍、17 倍、17 倍。考虑到第一步上移尚存空间，第二步上移 条件值得观察，维持中国人寿、中国太保“推荐”投资评级，维持中国平安“强烈推荐”投 资评级。 2009-6-17 股价-A 股 09BVPS 09EPS 09EVPS 09NBEVPS 09P/B 09P/E 09P/EV 09 乘数 公司 （元） （元） （元） （元） （元） （倍） （倍） （倍） （倍） 中国人寿 25.46 5.7 0.75 10.2 0.57 4.4 34 2.5 27 中国平安 44.01 12.1 0.79 19.4 1.45 3.6 55 2.3 17 中国太保 19.21 6.9 0.20 9.9 0.54 2.8 94 1.9 17 平均 — — — — — 3.6 61.1 2.2 20.4 注：EVPS、NBEVPS为公司基准精算假设下预测数据。 目录 一、第一步估值上移尚存空间 3 2.1 保险股估值有望分两步上移 3 2.2 现状：第一步上移接近尾声 3 二、第二步上移需具备的条件 4 3.1 通胀预期的确认 4 3.2 税收政策推动下保费实现超速增