中小企业股权集中度高官激励公司绩效相关性研究.pdfVIP

东岳论丛 Nov．，2010Vo1．31N0．112010年11月(第3I卷／第11期) 中小企业股权集中度、高管激励和 公司绩效相关性研究 陈 丹 ，刘杰琼 (1，山东大学管理学院，济南 250100；2．民生证券有限公司，北京 100600) [摘 要]本文以深圳证券交易所中小企业板上市公司为样本，采用2006—2008年的年度报表数据，检验第一 大股东持股 比例、第二至第五大股东相对持股比例、高管年薪和高管持股等因素对中小企业上市公司绩效的影响， 为中小企业构建完善的股权结构和有效的激励、监管体系提供启迪。 [关键词]中小企业；股权集中度；高管激励；公司绩效 [中图分类号]F279．2 [文献标识码]A [文章编号]1003—8353(2010)11～0044—06 随着中小企业板和创业板的相继推出及 《上市公司股权激励管理办法》的出台，中小企业的治理机制和 激励机制都发生了较大变化。股权集中度如何影响企业绩效?年薪制和股权激励哪种方式更能有效地激励 高管们为公司的长期高绩效而努力工作?不同的股权集中程度对高管激励作用的发挥是否有影响?针对上 述问题，本文以中小企业上市公司披露的年度报表数据为资料来源 ，研究股权集 中度以及不同高管激励方 式对公司绩效的影响，以期为股权集 中度 以及不同集中程度下高管报酬方式对公司绩效的影响进行解释 ， 提供我国上市中小企业情境下的实证检验结果。 一 、 理论分析与研 究假设 在股权相对分散的条件下，单个股东对企业进行监督的成本很高，而企业收益却为所有股东分享，使监 督行为成为一种公共产品，股东难以对董事会和其他高管层的行为实施有效监督。BerleMeans指出：在 公司股权分散的情况下，没有股权的公司经理与分散的小股东之间的利益是有潜在冲突的，此类经理无法使 公司的绩效达到最优。相对应地，可以认为公司价值将会随着股权集 中度 的提高而增加。当第一大股东持 股很高时，一方面因为公司获得的收益中有很大 比例是大股东的，另一方面大股东也面临更高的金融风险， 这激励他们加强对管理层的监管。更重要的是 ，大股东不会面临与小股东同样程度的流动性 ，因为出售股票 的决定将压低他们先前持股的价值。因此，他们更有可能在董事会层级诉诸直接行动，而这又可能使他们具 有更强的能力和动力去监督和影响管理者，迫使管理者更加努力工作，提高企业的绩效。 但也有一些学者持不同观点，Burkarteta1．认为大股东控制降低 了经营者积极性和其它专用资产的投 资，从而降低了公司价值 ，因此认为股权集中度与公司绩效存在负相关性。刘国亮 、王家胜 通过对上市公司 [作者简介]陈丹 ，山东大学管理学院副教授 ；刘杰琼 ，民生证券有限公司项 目经理。 ~Berle，A．，Means，G．TheModernCorporationandPrivateProperty．NewYork：Harcourt，Brace World，Inc．1932． @Burkart，M．，Gromb，D．，Panunzi，F．Largeshareholders ，monitoringandthevalueofthefirm [J]．QuarterlyJournalofEco— nomics，1997，(1l2)：693—728． ③刘国亮，王家胜：《上市公司股权结构、激励制度及绩效的实证研究》，《经济理论与经济管理》，2000年第5期，第40—45页。 44 中小企业股权集中度、高管激励和公司绩效相关性研究 前五位大股东拥有的公司股份份额计算衡量股权分散性程度 的赫芬达尔指数 ，结果也证明了股权 的进一步 分散化对公司绩效产生正的效应 ，即股权集 中度与公司业绩存在负的相关关系。说 明大股东控制的上市公 司也会出现与母公司在人员、业务和财产等方面不独立，母公司大量 占有股份公司资金、利用关联交易转移 利润等影响公司业绩的负面行为，从而增加了上市公司的财务风险和经营风险。 为了在中小企业上市公司中对上述观点进行检验 ，我们提 出： 假设 1a：上市公司第一大股东的持股 比例与公司