跨国投资的资本成本和资本结构推荐.pptVIP

第一节 资本结构和资本成本 一、资本结构理论与实际操作 (一)完全市场条件下的资本结构 (二)现实条件下的资本结构 (三)海外子公司的资本结构 第一节 资本结构和资本成本 二、资本成本理论与实际操作 (一)一体化资本市场中的资本成本 (二)分割的资本市场中的资本成本 第二节 项目估价与资本成本 一、权益资本成本 一家企业的权益资本成本是吸引投资者购买或持有其股票所必须具有的最低回报率。该要求回报率等于抵补货币时间价值的基本收益加上风险溢价。由于普通股持有者只有在公司付清债券利息和优先股的股息之后,才能分配红利,因此,普通股的风险最大,普通股的股东要求的回报率也最高。 第二节 项目估价与资本成本 二、海外项目的资本加权平均成本 在使用资本的加权平均成本时,权数应该是以企业资本结构中利用市场价值(而不是账面价值)所算出的每一融资来源所占的比例。 此外,在计算资本的加权平均成本时,企业的历史债务和权益资本结构状况无关。权数必须是反映企业目标资本结构的边际权数,即企业打算在未来使用的债务和权益资本的比例。 第二节 项目估价与资本成本 三、海外项目的贴现率 CAPM对跨国公司的重要性在于,海外项目风险对资本成本产生的影响只取决于项目的系统风险,即不能通过分散化消除的那部分回报的变动性。 由于我们在前面已知,项目的系统风险是由其β系数来测定的,并且系统风险大小决定着与项目有关的风险溢价的大小。相关系数的值在-1~+1之间。如果相关系数为正值,表明项目回报和市场回报将同向变动;如果相关系数为负值,则两者将呈反向变动;零值则表明两者波动无关。 第二节 项目估价与资本成本 四、估算海外项目贴现率的过程中涉及的主要问题 第一,替代企业应是美国企业还是东道国当地的企业? 第二,估算替代β值的有关基础证券组合是美国市场证券组合、东道国当地证券组合,还是世界市场组合? 第三,市场风险溢价应该是以美国市场为基础还是以东道国当地市场为基础? 第四,估算资本成本时是否应该将国家风险考虑在内? 第二节 项目估价与资本成本 为了澄清上述问题,有必要以美国跨国公司的角度为例,对以下几个方面的因素着重进行讨论: (一)替代企业 (二)相关的基础组合 (三)投资组合国际化对资本成本的影响 (四)相关的市场风险溢价 第二节 项目估价与资本成本 五、债务资本的成本 这里仍将以美国跨国公司为例,阐述如何计算外国货币债务的本币(即美元)成本,并将该成本纳入资本的加权平均成本的计算中。 资本的债务成本包括债务的利息、汇率变动带来的损益以及纳税效应等。 第二节 项目估价与资本成本 六、汇率的年变动幅度 这里着重分析海外子公司借款期限为中长期的情况。 假设美国跨国公司海外子公司当地货币每年相对于美元的稳定变动率为 c,则今天相当于1美元价值的当地货币,其价值到第i年年末将为(1+c)i。今天借入的价值相当于1美元的当地货币,在第i年年末的利息支出将为rL(1+c)i, 本金偿还额将为(1+c)n。 第二节 项目估价与资本成本 七、主权风险差价的使用 在计算权益资本成本时,不主张使用主权风险溢价,但在估算与海外项目有关的债务成本时,有必要考虑主权风险溢价。主权风险溢价反映的是市场对东道国因国家风险的存在造成潜在损失的估价。这些风险不一定与该国直接投资风险完全相关,但肯定与直接投资风险有关。 八、调整现值法 (一)债务融资前的权益资本成本和项目价值 (二)债务融资负效应的价值 (三)项目估价和其他负效应 第三节 跨国公司的资本结构决策 一、企业特点对资本结构的影响 (一)跨国公司现金流的稳定性 (二)跨国公司的信用风险 (三)跨国公司的保留利润额 (四)跨国公司对债务的担保 (五)跨国公司的代理问题 第三节 跨国公司的资本结构决策 二、东道国特点对资本结构的影响 (一)东道国的持股限制 (二)东道国的利率水平 (三)东道国的货币汇率水平 (四)东道国的国家风险 (五)东道国的税法 第四节 跨国运营的资金来源 一、内源融资 企业内部资金之所以是最好的资金来源,是因为它们是自由现金流,即企业为具有正的净现值项目融资之后的所剩现金流。自由现金流可使企业避免外部融资的交易成本,以及金融市场的约束。 将资金从一个海外子公司汇回母公司的方式包括以下几个方面:(1)企业内部销售的转移价格;(2)向海外子公司支付母公司贷款的利息;(3)根据租赁协议,向母公司支付租赁中的租金;(4)向母公司支付技术、商标等许可费;(5)向母公司支付管理费;(6)向母公司支付红利。 第四节 跨国运营的资金来源 二、外源融资 (一)外源融资的优缺点 1.外源融资的优点 2.外源融资的缺点 (二)外源融资的主要方式 1.国际债券 2.可转股债券