我国上公司与工业企业资本回报率反差现象-北京大学国家发展研究.PDFVIP

No. C2007007 2007-05 我国上市公司与工业企业资本回报率反差现象（1993-2005） ——我国资本回报率系列研究之三 CCER “中国经济观察”研究组 研究人员：宋国青、卢锋、赵洪岩 执笔：卢锋 北京大学中国经济研究中心 No. C2007007 2007 年 5 月 18 日 1 我国上市公司与工业企业资本回报率反差现象（1993-2005） ——我国资本回报率系列研究之三 CCER “中国经济观察”研究组 研究人员：宋国青、卢锋、赵洪岩 执笔：卢锋 北京大学中国经济研究中心 No. C2007007 2007 年 5 月 18 日 内容提要 作为对我国资本回报率研究一部分，本文比较过去十余年我国工业 企业与上市公司资本回报率，发现二者走势存在系统反差现象。把上市 公司调整为工业部门上市企业，进而对两类工业企业内部分行业结构进 行一致性调整后，两类企业资本回报率走势差异表现仍然存在。本文还 简略评论对这一现象可能解释思路。 2 我国上市公司与工业企业资本回报率反差现象（1993-2005） 我国 20 世纪 90 年代初重建股票市场以来，上市公司从无到有从少到多，逐 步发展成为对国民经济具有重要影响的新型企业类型。由于投资决策和政策设计 对上市公司绩效分析的信息需求较强，加上获取上市公司财务数据相对便利，上 市公司资本回报率等指标得到研究人士较多关注，并在缺乏整体企业资本回报率 系统估测数据背景下，用来作为推论我国整体企业绩效的经验证据。 1 比较我国工业企业 与上市公司资本回报率，可以发现二者走势存在系统反 差。基本形态是 1990 前中期上市公司回报率较高而工业企业较低；整体工业企 业回报率 1998 年开始强劲增长几年间，上市公司回报率仍在下降；近年上市公 司回报率虽止跌回升，然而回升速度仍低于整体工业企业，导致最近几年上市公 司回报率观察值反而低于整体工业企业。总起来看，过去十多年两类企业回报率 变动轨迹呈现出某种“剪刀差”形状。 本文报告和观察上述反差现象。在简略介绍我国资本市场发展概况基础上， 首先利用我们另文整理估测的工业企业资本回报率数据与上市公司进行比较，初 步提出两类企业资本回报率反差现象。然后把上市公司调整为工业部门上市公 司，进而对两类工业企业内部分行业结构进行一致性调整，更细致观察两类企业 资本回报率走势差异表现。最后简略评论这一现象可能解释思路及其对于观察我 国经济增长绩效的借鉴含义。 1、我国上市公司发展概况及资本回报率反差现象 随着 1980 年代我国经济体制改革推进和相关理论讨论深入，股票市场调节 资源配置功能逐步得到认同。1990 年 11 月和 1991 年 7 月先后在上海和深圳建 立证券交易所，标志我国资本市场建设取得突破性进展。沪深两市最初仅发行供 2 境内机构、组织或个人 以人民币认购和交易的我国境内公司普通股股票即A 股。 1992 年开始发行仅供外国投资者买卖的中国境内公司发行的以外币交易的人民 币特种股票即B 股，到 2001 年 2 月 19 日B 股市场改为同时对国内投资者开放。 我国企业后来还陆续在香港、纽约、新加坡等地交易所上