西南航空套期保值研究.docVIP

从西南航空公司看如何成功实现套期保值 美国西南航空公司自1973年来持续盈利，是连续盈利时间最长的航空公司。除了以低成本战略赢得市场以外，美国西南航空公司的长期成功还归功于自己对航油的套期保值策略的唱功执行。燃料成本一直是国际航空公司仅次于人工成本的第二大成本项目，而西南航空凭借套期保值使其燃料成本远低于国际水平的30%。 自1997年以来，国际油价一路飙升，航空公司的燃料成本也不断加大。中国东方航空公司和美国西南航空公司利用金融衍生工具对航空燃油进行套期保值是两家公司锁定燃油成本的主要手段。然而，由于金融危机的影响，国际油价在2008年上升到145.29美元/桶后，价格急剧下降，东方航空公司由于燃油套期保值业务亏损达62亿元人民币。反观，美国西南航空采用正确的航油套期保值策略，减小了原油价格剧烈波动带来的风险，在东方航空公司巨亏时保持盈利。 2003-2009年全球原油价格表 单位：美元／桶 年份 平均水平 最高价格 最低价格 波 幅 % 2003 30.99 37.83 25.24 12.59 2004 41.47 55.17 32.48 22.69 2005 56.7 69.81 42.12 27.69 2006 66.25 71.03 55.81 21.22 2007 72.41 98.18 50.48 47.7 2008 99.75 145.29 33.87 111.42 2009 41.68 49.16 33.98 15.18 到底是什么原因，使得同时使用了燃油套期保值策略的两家公司获得了完全不同的结果？ 首先，对东航的套期保值失败的主要原因进行分析。东航签订的期权有三种：第一，买入看涨期权，执行价格在62.35-150美元；第二，卖出看跌期权，执行价格在62.35-150美元；第三，卖出看张期权，执行价格在72.35-200美元。当价格高于200美元时，东航的买入看涨期权以及卖出看跌期权都将被行权，此时产生的亏损可能为（价格-200）*卖出数量，价格越高，亏损越多。当价格低于62.35美元时，东航的看跌期权将被行权，将造成亏损为（62.35-价格）*卖出数量，油价越低，亏损越多。所以东航套期保值策略的预计燃油价格应该在62.35-200美元。但面对如此大的风险敞口，亏损的可能性远大于盈利，东航投机的成分很大。2008年7月，在金融危机的影响下，全球航空业出现萎缩，对航空燃油的需求减少，理应减少套期保值燃油的数量，但由于合同还有三年，不能根据市场行情处理套期保值燃油的数量，最终导致巨额的亏损。所以，主要是东航不当甚至是投机的套期保值策略以及淡薄的风险意识才导致了巨额亏损。 其次，对西南航空成功实现燃油套期保值的原因进行分析。西南航空公司的套期保值组合中，以买入期权为主，以远期合约为辅，使用买入期权进行套期保值的好处是可以将使用衍生工具的风险限制在一定范围内，这样做既可以享受原油价格下跌带来的成本下降，又可以在原油价格上涨时规避风险。西南航空采用的是滚动式的套期保值模式，首先确定套期保值期限，并对今后几年内的油量进行估计和套期，并确定各个年份套期保值的比例，年份越近，比例越高。这样做，减小了未来年度的风险，并可以在原油价格剧烈变动时及时处理燃油套期保值数量。 最后，基于东航和西南航空公司，就如何成功实现套期保值谈谈几点看法。西南航空之所以持续收益与套期保值，不仅是因为正确的套期保值意识，不以投机获益为目的；还因为正确的套期保值策略。企业在进行套期保值时，应注意以下几点： 第一，注重风险控制，套期保值的主要目的是规避风险，而不是投机获益。企业进入衍生品市场的目的是为了对现货市场面临的风险进行转移，而不是为了获得投机收益。当然，这可能有额外的收益，这主要取决于该商品价格的变化。 第二，在套期保值数量上，可以选择对自己的产品进行部分或者全部套保，但切忌超过自身的采购数量或者产品数量。应针对自己购买的商品数量，评估能够接受的风险水平，确定套期保值比例。一般，年份越接近，风险识别能力越强，套期保值比例应该越高；年份越远，风险控制能力差，套期保值比例应当减小。 第三，在选择金融衍生工具进行套保时，应该咨询专业机构，采用相对安全稳健的套保策略，而不能盲目地进入衍生品市场。由于金融衍生品是一个相对专业且风险较大的金融工具，如果没有利用好，不但不能规避企业本身面临的风险，还可能使自己处于更大的风险之中。