149-第四章 研究方法.pdfVIP

第四章 研究方法 本研究為瞭解零售業市場的發展趨勢，透過複迴歸模型統計方法，檢測影響未 來成長價值 (FGV) 的各價值關鍵因子 (Key Value Drivers) 的解釋能力，並討論 各價值因子對於連鎖零售產業在不同成長階段的經營與競爭策略。本章共分為五 節，第一節說明研究問題與範圍，第二節說明研究假說，第三節闡述研究變數之 定義，第四節說明研究資料來源之收集與處理，第五節則介紹實證分析的方法。 第一節 研究問題與範圍 公司的市場價值隨著景氣波動，當政治經濟環境發生改變的時候，投資者會 對未來經營成果的預期反應在股價上，所以本研究假設企業的市場價值能適切的 反應其真正的價值。其次，關於企業成長機會的衡量，過去學者多利用市價淨值 比、本益比、研究發展費用率等來預測成長機會的大小，並用此成長機會變數對 公司的財務政策做探討，所得到的結論不盡相同。因此，本研究延續 S. David ® Young and Stephen F. OByrne (2000) 提出將 EVA 延伸為現在營運價值 (COV) 與未來成長價值 (FGV) 的概念，因為 EVA® 能夠比會計盈餘更準確的傳 達公司的營運狀況。計算概念由本研究第二章第三節之公式 (2-7) ： Market Value ＝ NOPLAT／WACC ＋ PV of annual EVAs ＝ COV ＋ FGV 在假設永續經營下，若公司的營運維持目前的水準 (零成長價值) ，公司的價 值就會等於 COV ，而 FGV 代表著未來成長的價值，若預期未來公司成長越大， FGV 越大，公司的價值也越大。本研究以調整 EVA® 計算出公司的 COV 並與 公司的市場價值（Market Value ；MV ）比較求算出公司未來成長價值（FGV ）， 進一步探討連鎖零售業之 FGV 與其影響價值因子間的關聯性。 46 第二節 研究假說 企業的未來成長價值 (FGV) 的變化是企業價值難以衡量的一部份，可能是來 自於企業本身的經營管理的因素，也有可能是受到外在環境影響，本研究根據 S. David Young and Stephen F. OByrne (2000) 研究結果，以及學者 Rappaport (1986) 、黃德舜 (1998) 及 Knight (1998) 所提出的價值動因 (Value Drivers) ：包 括銷貨成長率 (Sales Growth Rate ，簡稱 GS%) 、資本支出 (Capital Expenditure Growth Rate ，簡稱 CEG%) 及加權平均資金成本 (WACC) ，並綜合國內外其他 學者的研究，加入企業規模效應、企業的現在營運價值 (COV) 、獲利能力與資產 週轉率 ( Total Asset Turnover Ratio ，簡稱 AT )等七個影響因子，並嘗試建立下 列假說，驗證每投入單位資本的 FGV 與這七個影響價值因子之間的關係。 假說一：企業規模與企業的 FGV／IC 呈正相關 企業的規模對企業價值的影響，表現在規模經濟上。Smith and Watt (1992) 認為公司規模越大，公司越多元化，破產風險較低，所以擁有較高的成長機會， 因此企業的規模對於企業價值的的創造有正面影響；學者 S. David Young and Stephen F. OByrne (2000) 也認為企業 FGV 會受到其市場價值規模大小的影 響。為了研究每投入單位的資本所得到的企業成長機會，因此建立假說一，企業 規模與企業的 FGV／IC 呈正相關。 假說二：銷貨淨額成長率與企業的 FGV／IC 呈正相關 隨著企業規模的擴大，企業的銷貨淨額勢必逐漸漸成長，此與企業長期發展 及成長機會有相當關聯性。此外，企業營收成長率的增加，表示企業的銷貨數量 增加或是售價的上升，且若上升的幅度較前一年為佳，而銷貨數量或售價能夠提 升代表著該企業有著特