行为金融学 2012 chapter1.ppt

* 　《加勒比海盗》：故事发生在传说中海盗最活跃的加勒比海(Caribbean Sea)。这片神秘的海域位于北美洲东南部，那里碧海蓝天，阳光明媚，海面水晶般清澈。17世纪的时候，这里更是欧洲大陆的商旅舰队到达美洲的必经之地，所以，当时的海盗活动非常猖獗，不仅攻击过往商人，甚至包括英国皇家舰队。影片并没有指定特定的时期，但主创人员为了让故事具有一个大概的时代轮廓，从而选择了1720至1750年之间，当时正值海盗鼎盛时期的尾声 。 * 巴菲特：很久以前，牛顿发现了力学三定律，这是天才的发现。但牛顿没有投资天赋，他在“南海泡沫”中巨亏。他后来自嘲道：“我会计算星辰的运行，却不会计算人们的疯狂。”若牛顿没有因亏损遭受精神创伤，也许他很可能发现“力学第四定律”：对于整体投资者，回报与运动速度成反比。 * 　盈余公告后漂移（ post-earnings announcement drift ， PEAD ）。当公司的盈利公告公布之后，公司的超额收益率向上或向下漂移。 即股价在应予公告中表现出的沿着未预期盈余方向移动的一种趋势。 一月效应 一月效应是从统计学角度分析股市走势的一种惯常现象，指一月份的回报率往往是“正数”，而且会比其他月份为高；相反在十二月的股市回报率很多时会呈现负值。在传统股市智慧之中，每逢踏入新一年的一月，股市总是升的多，跌的少。最初出现一月效应的国家是美国，然后其他国家的学者也陆续发现一月效应存在其他股市之中。 编辑本段形成原因 　　对于一月效应的出现，学者认为这与美国“资本增值税”的税务安排、基金粉饰厨窗、员工的年终花红及美国年尾的重要假期(感恩节、圣诞节、元旦)有莫大关系。 　　根据统计学的验证结果显示，一月份的回报率往往是正数，而且会比其他月份为高；相反在十二月的股市回报率很多时会呈现负值，而学界称这种现象为一月效应。 　　在传统股市智慧之中，有一个效应叫做一月效应，内容是每逢踏入新一年的一月，股市总是升的多，跌的少。最初出现一月效应的国家是美国，然后其他国家的学者也陆续发现一月效应存在其他股市之中。 　　一月效应是相对的，如果市场是有效率及正常的话，原则上每个月的回报率平均也应是差不多。但根据统计学的验证结果显示，一月份的回报率往往是正数，而且会比其他月份为高；相反在十二月的股市回报率很多时会呈现负值，而学界称这种现象为“一月效应”。 　　为何十二月跌的多，到一月升的多呢？如果市场存在一月效应的话，是否应该在十二月买入股票，在一月沽出，然后赚取最大利润？学者都尝试去解答这个问题，而出现股市一月效应，可能是因为以下的原因所导致的。 (1) 税务效应 　　在美国的税法是这样的；如果投资获得盈利是需要缴税的，这个税项就是“资本增值税”(Capital Gain Tax)。如果卖出股票的价格比买入价高，那么所赚取的利润便要缴税。但这税项是对称的，如果卖出股票的价格比购入价低，投资便出现亏损。而原则上，这些亏损是可以扣税的。 　　股票投资的赚蚀税务效应，不是计帐面的，而是根据实质的买卖。如果持有股票是帐面亏损的，原则上不能扣税。要把股票在市场上沽出，把帐面亏损变成实际亏损，才能获得税务宽免。 　　而美国报税的截数日在每年12月尾，因此如要获得扣税，便要在年尾之前把帐面亏损股份沽出。为了降低所缴纳的税款，不少投资者都会在12月前沽出帐面亏损股 份，形成了12月的市况偏淡。但到了翌年1月，一切都重新开始，投资者会重新投入市场，把12月套现的资金重新投放股市之中，买入心仪的股份，继而带动股 市上升。而这个由税务因素带动股票上升的效应，叫做Tax Loss Hypothesis。 (2)粉饰厨窗 　　基金多在12月做年结，制作年报在年初寄给基金持有人，而基金年报之中会有一项十大持股的列表，告诉基金持有人，基金所持有的股份是甚么，让基金客户知道基金的投资策略。既然要披露有关持股量，所持有的股份要尽量能见人的，例如一些稳健的蓝筹股份便符合要求。但问题是蓝筹股的回报较低，因为风险同样低，可能会令基金表现 没有那么吸引，所以折衷的办法就是在年初之时，购入一些二、三线上市公司，藉着它们来提升基金回报，然后在年结之前，把这些股份沽出，换入蓝筹股份，使到 基金持股列表更加好看。 　　结果是每逢年尾之时，一些一以下的股份股价下跌，反而大蓝股股价有支持。当踏入翌年一月，基金已完成了年报工作，新的一年又要重新争取表现，于是重新吸纳股份，带动股市上升，形成一月效应。 (3)年终花红效应 　　传统西方派发花红日期，多在12月尾、1月初。人们把花红或双粮投入股市的时间多在1月，因而带动股市出现一月效应。 (4)一年之计在于春 　　12月出现多个重要假期，在美国有感恩节、圣诞节及新年年假，而基金经理多在12月休假。在1月放假归