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运输行业：重防御与主题，配机场与铁路－2013年交中期投资策略 1 [Table_Summary] 报告摘要： ?? GDP回升低于预期，行业ROE很难快速恢复 2013 年一季度 GDP 同比上涨 7.7%，低于 2012 年同期 8.1%的增速，交运整体 ROE 同比下降 2.5%，与 GDP 增速回落幅度一致，高于整个 A 股 1.74%的下降幅度。 行业 ROE 的恢复，仍然要期待宏观经济的企稳回升。2013 年 GDP 增速将在 7.8% 左右，行业 ROE 很难快速恢复。 ?? 基于行业周期研究，机场、铁路机会更大 通过对行业周期的研究，我们发现资产扩张前期、后期及资产回收期存在行业性 投资机会。主要原因是业绩好转、资本运作这两个股价反应的重要催化剂：一方 面，行业处于谷底、资产折价幅度最高，因此资产扩张前期行业内的资本运作频 率高于其他阶段，事件性的影响带来股价出现短期上涨的概率较大。另一方面， 行业在资产扩张结束后，业绩开始出现恢复性增长，股价会出现中长期趋势性上 涨。前者是铁路，后者就是机场。 ?? 综合交通规划正式启动，港口、机场更为受益 2013 年 3 月底，发改委印发了《促进综合交通枢纽发展的指导意见》。意见提出， 按照零距离换乘和无缝化衔接的要求，全面推进综合交通枢纽建设，建成 42 个全 国性综合交通枢纽。交运各子行业中，港口、机场是以交通枢纽为目标建设的， 具备区域垄断性，因此《指导意见》对港口、机场业影响最大。其次，铁路、航 空及公路也将间接受益于周转率的提升。特别重要的是，航空、铁路之间的“零 和博弈”有望缓解。 ?? 机场：行业进入转型期，穿越周期在即 2013 年第一季度机场业绩同比增加 10.37%，好于去年同期 5.68%。机场净利润率 回升主要来源于资本开支的回落及商业属性的提升。机场业正在从简单中转到深 挖商业价值。我国航空客流量基数大、增速快，这为机场的商业化转型提供了客 流基础。国内枢纽机场周期性逐渐减弱，行业迎来新的盈利模式。 ?? 铁路：改革之始、主题先行，货运改革启动 2013 年，铁路改革快马加鞭，铁路系统实现企业化。铁路债务将是个长期问题， 即便是高铁建设结束，维护折旧成本也将居高不下。要想解决企业化后融资难的 问题，只有一条解决之道：市场化。我们将看到的是运价提升与资产并购重组。 2013 年 6 月铁路总公司启动的货运改革充分验证了我们的判断。 ?? 航运：2013迎来政策年，看好中海与中远的强强联合 航运业运力过剩已成为航运板块普遍共识。2012 年航运业预期好转，2014 年运力 过剩情况才能有所缓解，当前航运业基本面难见大幅起色。无论是基于能源安全， 还是基于社会安定、保障就业，中国航运业都需要出台政策扶持。从业务区域上 来看，中海集运和中远集运并不构成严重的同业竞争，远洋和近海的衔接将进一 步增强二者的全球竞争力。 ?? 投资建议：偏防御与主题，回避强周期 从板块的角度，下半年我们更看好机场、铁路的投资机会，航运主要是从政策角 度入手的交易性机会。考虑到上半年的 GDP 增速低于预期，我们建议配置偏防御 与主题，回避周期性强的行业及个股。下半年建议配置厦门空港、上海机场、广 深铁路、大秦铁路、中海集运，并关注唐山港、澳洋顺昌的短期反弹。 [Table_Invest] 中 性 评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师 [Table_docReport] 分析师：孙洪湛 执业证号：S0100512070004 电话：(8610)8512 7513 Email：sunhongzhan@mszq4 相关研究 [Table_Title] 交通运输 行业研究/深度报告 深度研究报告/航运行业 2013 年 6 月 18 日 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 13-01 13-02 13-03 13-04 13-05 13-06 交通运输 沪深300 重防御与主题，配机场与铁路 —2013年交通运输中期投资策略 深度研究/交通运输 证券研究报告 2 目 录 一、GDP 回升低于预期，ROE 慢速恢复 ..............................................................................