生产型企业套期保值有效性及其绩效评价.docxVIP

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!生产型企业套期保值有效性及其绩效评价*朱国华1，秦源2（1，2上海财经大学国际工商管理学院，上海200433）摘要：本文就生产型企业的套期保值行为做了系统性的研究。首先，明确了生产型企业参与期货市场的目的在于套期保值。其次，针对现有的套期保值理论不适于解释说明生产型企业的套期保值实践这一现状，提出了生产型企业套期保值界定准则。再次，为了强化企业对套期保值风险的规避，提出了套期保值有效性界定准则。最后，从市场评价和内部评价两个维度，建立了套期保值绩效评价体系。关键词：生产型企业；套期保值；套期保值有效性；绩效评价中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1006－1428(2011)05-0069-05Abstract:Thepaperconductssystemicstudyonhedgingbehaviorofmanufacturingenterprises.First,itascer-tainsthatthepurposeofmanufacturingenterprisesinparticipatinginfuturesmarketistohedge.Second,becauseex-istinghedgingtheoriesarenotsuitabletoexplainthehedgingofmanufacturingenterprises,weproposenewcriteriatodefinethehedgingofmanufacturingenterprises.Again,tostrengthenrisksaversioninhedging,weproposecriteriatodefinetheeffectivenessofhedging.Finally,withdimensionsofmarketandinternalassessment,weestablishahedgingperformanceassessmentsystem.Keywords:ManufacturingEnterprises;Hedging;HedgeEffectiveness;PerformanceAssessment美国次贷金融危机爆发后，很多大宗商品价格发生了巨幅波动。我国不少企业，其中不乏一些大型国企，都先后传出了因为开展套期保值而发生亏损的事件，引起了企业、监管者和社会公众对企业在期货市场上的角色定位，套期保值界定，套期保值开展，套期保值有效性如何评价以及套期保值绩效等问题的研讨。本文尝试针对上述问题开展系统性的研究，以期有利于企业套期保值业务的健康发展。一、生产型企业参与期货的目的是套期保值期货市场参与者分为套期保值、套利和投机三类。套期保值者利用期货市场来对冲现货价格风险，属于风险厌恶型参与者；套利者利用不同期限、市场和商品之间暂时的定价不合理来套利获取收益，属于风险中性型参与者；投机者利用其对商品未来供求关系的预测来获取收益，属于风险偏好型参与者。缺少了任何一类参与者都会影响到期货市场的有效运作。因此就期货市场参与者类型而言三类参与者之间并无优劣之分。但是就某个参与期货市场的企业而言，企业性质*本文是上海期货交易所相关课题的部分内容。收稿日期：2011-03-08作者简介：朱国华，上海财经大学国际工商管理学院教授、博导；秦源，上海财经大学国际工商管理学院博士研究生。69!!!!!!!!《上海金融》2011年第5期的不同意味着不同期货市场参与者类型有着不同的现实意义。基于核心经营能力，可将企业分为生产型企业和商贸型企业两大类。生产型企业的核心经营能力是生产加工。其参与期货市场的目的应该是对冲原料进价及产品销价风险而不是套利或投机。因此从稳健经营的角度出发，生产型企业作为期货市场参与者只能是套期保值类参与者。商贸类企业的核心经营能力是其对渠道的掌控及对未来供需基本面的预判能力。因此进货再出售是商贸类企业一项重要业务。在风险可控和治理严格的条件下，商贸类企业通过对未来供需基本面的判断来参与期货市场交易和其在现货市场上进货再出售并无本质上的不同。因此，就商贸类企业而言，其作为期货市场参与者可以是多种类型的。鉴于生产型企业参与期货市场的目的在于套期保值而不在于投机，因此需要一个套期保值判定准则来判定其行为是否是套期保值。二、现有的套期保值理论及其在实践中的局限套期保值的相关理论一般被分为三类：传统套期保值理论，Working（1953，1962）的预期收益最大化套期保值理论和组合投资套期保值理论（Johnson1960，Stein1961，Ederington1979）。传统套期保值理论由凯恩斯(Keynes1923）和希克斯(Hicks194