苏宁电器研究报告(12).pdfVIP

研究报告 | 公司深度报告 可选消费 | 批发零售 强烈推荐-A （维持） 苏宁电器 002024.SZ 目标估值：18 元 当前股价：15.33 元 业绩符合预期，目标价位18元 2010 年 11 月1 日 基础数据 公司 1 －9 月实现收入 543 亿，同比增长 31%，净利润28 亿，同比增长 44% ， 上证综指 2979 EPS0.4 元，同时预告全年业绩增长 30% －45% ，符合预期。预计 2010、11 年 总股本（万股） 699621 实现 EPS0.57、0.72 元，维持强烈推荐－A 评级，目标价位 18 元。 已上市流通股（万股） 520181 总市值（亿元） 1073 流通市值（亿元） 797 第三季度实现收入 182 亿，同比增长 28%，净利润8.5 亿，同比增长 21%，增 每股净资产（MRQ ） 2.4 速有所下滑，主要原因在于：去年同期基数较高；第三季度新开门店数量增多， ROE （TTM ） 21.9 合计新开连锁店 136 家，占今年新开店数量50%，由此带来长期待摊费用达到 资产负债率 60.7% 4.14 亿，较年初增长 74%，第三季度营销管理费用率达到 11.62%，拉高营销 主要股东 张近东 主要股东持股比例 27.9% 管理费用率由中报的 9.91%至 10.49%。 股价表现 截止报告期末，公司门店总数达到 1235 家：大陆地区 223 个城市拥有连锁店 % 1m 6m 12m 1206 家，其中常规店面 1103 家（旗舰店204 家，中心店340 家，社区店559 绝对表现 -3 39 43 家），县镇店95 家，精品店8 家，总面积达到474.38 万平米；香港地区门店 相对表现 -20 29 39 22 家，日本地区门店7 家。 (%) 苏宁电器 沪深 300 60 加快向二、三级市场渗透速度。第三季度新进入 9 个城市，新开门店 136 家， 40 其中常规店面 87 家，县镇店46 家，精品店7 家，关闭/置换门店 5 家，净新增 20 131 家。 0 -20 受益于家电以旧换新政策刺激及消费者信心增强，公司可比门店增速同比增长 -40 19.43%，增速虽然较中期23%增速略有放缓，但依然很快。 Nov-09 Feb-10 Jun-10 Oct-10 随着销售规模的扩大及3C 类产品经营能力的提高，综合毛利率稳步提升，1 －9 相关报告 月综合毛利率 19.28%，较去年同期提高0.05%，我们认为随着年度返利在第四 1、《苏宁电器（002024 ）－超越总 季度确认，全年综合毛利率有望达到 19.4%水平。 在弯道时》06/05/2009 受国庆节销售旺季需提前备货及代垫家电以旧换新补贴款影响，公司预付款、存 2、《苏宁电器（002024 ）－“家电以 旧换新”将对公司业绩带来较大正面 货及应收款分别达到 19.7 亿、106 亿、8.94 亿，较年初分别增长 108%、68.4%、 刺激》06/07/2009 158%，导致经营净现金流量较去年同期下降了59%，我们认为这只是销售旺季 3 、《苏宁电器（002024 ）－股价严 重低估》04/29/2010 来临时的短暂现象，随着