[2017行业深度分析报告]A股三季报分析：盈利能力修复带来业绩高增长.pdfVIP

A股三季报分析：盈利能力修复带来业绩高增长 A 股三季报分析：盈利能力修复带来高增速 截止2017 年10 月31 日，全部A 股均已公布17 年三季报。 全部A 股Q3 净利润同比增速为18.26%，剔除金融后，增速为35.09% ；剔除金融两油之后的增 速为37.74% ，增速相比中报均有上升。从营收增速来看，Q3 较中报略有下滑，全部A 股Q3 营 收同比增速为19.52%，剔除金融后为22.48% ，剔除金融两油之后为24.60% 。 1 A 股（除金融两油） 三季报业绩增速上升的主要原因在于盈利能力的修复。虽然A 股营收增速略 有下滑，但毛利率出现触底反弹，三费也持续改善，带来A 股整体盈利能力的修复。 具体来看： （1）A 股净利润、营收保持高速增长。A 股Q3 营收增速虽然较中报有所下滑，但下滑幅度较小， 仍然保持着接近25%的增速。与营收增速的略有下滑相比，A 股Q3 净利润增速表现较好，与中报 相比有所上升。A 股Q3 净利润、营收之间的增速差进一步扩大，反映A 股盈利能力的修复。 （2 ）A 股毛利率触底反弹。A 股Q3 毛利率较去年同期相比下降0.29% ，但环比来看出现触底反 弹，同比下降也在减缓，这与我们在中报分析中判断的Q3 毛利率同比减速下行一致。毛利率是A 股在Q3 保持净利润高速增长的最重要的原因之一，同时也将是未来A 股净利润高增速的有力支撑。 从趋势上来看，17Q4 及18Q1 的毛利率继续改善可期。 （3 ）三费的改善仍然是净利润增速高于营收增速的最大贡献因素，其中管理费用改善最明显。同 时，三项费用的改善程度较中报相比均有不同程度的下降。我们在 A 股中报业绩分析支出，三费 改善程度在17Q1、17Q2 达到十年来最高点，Q3 能否保持值得关注。未来需要关注三费改善对于 利润正面贡献力度的降低。 （4 ）A 股ROE 保持同比大幅改善态势，但改善幅度较中报有所下降，整体ROE 继续弱复苏。从 ROE 的分项来看，与中报相比，销售净利率维持较高的改善程度，同时，资产负债率从二季报的 60.31%下降至三季报的60.2 ，总资产周转率从中报的0.31 大幅回升至0.47。在去杠杆和行业集 中度提高的大趋势下，我们认为杠杆的降低、销售净利润率的改善以及资产周转率的改善会持续， 因此整体从趋势来看，我们判断A 股的ROE 依旧处于弱复苏阶段。 （5 ）A 股存货同比增速较高、经营现金流下行趋势明显，盈利质量待改善。与中报相比，A 股Q3 存货同比虽然略有下滑，但仍然较高的增速。从现金流状况来看，经营活动现金流同比增速在16Q3 开始下滑，且从17Q3 达到历史最低水平，同比下降24.74%。 （6 ）A 股HHI 指数表明A 股集中程度的变化趋势不变，Q3 季报分析的HHI 指数较去年同期相比 略有下降，但正向趋势并未