交易所机构投资者服务平台建设研究(2014年1月).pdfVIP

上证联合研究计划第 24 期课题报告 交易所机构投资者服务平台建设研究 上海证券交易所——海通证券联合课题 课题主持人：李迅雷 课题组成员：李明亮 周洪荣 朱蕾 陈久红 应亦乐 刘晓芳 周新辉 1 内容摘要 近年来，另类交易平台的迅速崛起成为全球证券交易市场影响最为深远的事件，在美国、 欧洲、加拿大等发达经济体，传统交易所的市场份额因此显著下滑，目前纽交所主板交易量 占总交易量的比重仅略高于 10%，欧洲交易量最大的交易所同样已让位于新兴的另类交易 平台。凭借低成本、多样化、高速效等优势，新兴另类交易平台已逐渐赢得机构投资者的青 睐，交易所亦持续更新交易机制和调整发展战略以竞争新的生存空间。 本课题通过对海外多层次资本市场建设的经验加以梳理和总结，发现近年来正蓬勃发展 的另类交易平台（Alternative Trading System ，ATS ）为交易所主导证券交易行业创新和更好 服务机构投资者可以提供良好的借鉴。因此，课题对 ATS 在全球发展的近况以及交易所对 证券交易行业新变化的应对做了梳理，并重点介绍了美国典型的机构投资者市场包括 OTC Market 、TradeWeb、PORTAL Alliance 、SecondMarket、SharesPost 以及亚洲新兴经济体正在 搭建的类机构间市场 MyULM 、EPCM 等，在此基础上我们对国内机构投资者市场发展现状 和创新证券交易平台的情况进行了整理回顾，意在为国内交易所搭建机构投资者服务平台的 功能定位和制度建设提供有益的意见和建议。本文的研究发现，交易所机构投资者服务平台 是我国建设多层次资本市场的重要一环，不仅顺应了技术进步的时代要求和证券交易行业创 新的全球趋向，提升证券市场服务实体经济的能力，同时也有助于培育证券公司柜台市场， 打造场外证券市场的新蓝图。 本课题的研究综合使用了归纳分析、逻辑演绎、案例分析和统计分析等研究方法，着眼 于国外技术革新对证券交易尤其是场外证券交易行业所带来的必威体育精装版变化，强调对纷繁复杂的 交易机构、组织背后的技术特征和基本功能的剖析，并力图掌握国外的发展历程和必威体育精装版动向， 从而能够为我国建设交易所机构投资者服务平台的功能定位和制度安排提供有益的建议。此 外，本课题的研究同样重视宏观层面和微观层面的结合，既通过宏观的资本市场层次对比来 寻找我国场外市场缺失的环节，也强调构建机构投资者服务平台来为券商柜台市场发展和证 券行业创新提供保障。换句话讲，本课题的研究实际上为如何激活证券公司创业发展与多层 次资本市场建设之间的良性循环提供了合理的猜想和路径设计。 通过系统的研究，我们得出如下几个主要结论。 首先，得益于法律制度层面革新、技术进步、低成本竞争优势和多样化交易选择等因素， ATS 在近十余年见迅速崛起，成为美国场外证券交易的主流模式，并彻底改变了证券交易行 业的竞争格局。总体上看，这种变化有助于提升市场流动性和改善市场质量，增强多层次市 场尤其是场外多层次市场的透明度和服务实体经济的能力，而这一块，正好是当前我国资本 市场建设和证券行业发展所欠缺的。 其次，交易所建设机构投资者服务平台，在海外主要是源于市场自发的竞争行为，是交 2 易所适应证券交易行业变化和机构投资者需求的战略举措。目前交易所仍是我国上市证券唯 一集中交易场所，其本身具备的网络特征和流动性、透明度等外部性影响，都决定由交易所 搭建机构投资者市场能够有效促进多层次资本市场建设和推动证券行业持续创新。 再次，交易所机构投资者服务平台能够实现证券公司柜台市场和机构投资者之间的链 接，将与其他“类机构间市场”展开有序竞争。其功能定位在不同的阶段将有所侧重，短期 内将优先构建发行渠道，随着市场持续发展和不断完善，逐渐演变为发行、交易和定价等完 全功能的自动化电子化的资源配置平台。在可交易证券产品选择方面，交易所机构投资者服 务平台可以作为 A 股交易机制创新改革的试验田，籍此平台实现 A 股盘外交易、算法交易 和直通交易等创新交易业务模式。同时，交易所机构投资者服务平台还