第五章 筹资管理(下) (1).pptVIP

（2） ①乙公司普通股的资本成本 =[0.3×（1+10%）÷6]+10%=15.5% ②原有债务的成本=8%×（1-25%） ③新债务的成本=10%×（1-25%） ④筹资后乙公司的加权平均资本成本=15.5%×24000/（40000+7200）+8%×（1-25%）×16000/（40000+7200）+10%×（1-25%）×7200/（40000+7200） =11.06% 例5：已公司是一家上市公司，该公司2014年末资产总计为10000万元，其中负债合计为2000万元。该公司适用的所得税税率为25%。 　　资料一：预计已公司净利润持续增长，股利也随之相应增长。相关资料如表所示： 2014年末股票每股市价 8.75元 2014年股票的β系数 1.25 2014年无风险收益率 4% 2014年市场组合的收益率 10% 预计股利年增长率 6.5% 预计2015年每股现金股利（D1） 0.5元 要求：（1）根据资料一，利用资本资产定价模型计算已公司股东要求的必要收益率（2015） 必要收益率 =4%+1.25×（10%-4%）=11.5% 资料二：已公司认为2014年的资本结构不合理，准备发行债券募集资金用于投资，并利用自有资金回购相应价值的股票，优化资本结构，降低资本成本。假设发行债券不考虑筹资费用，且债券的市场价值等于其面值，股票回购后该公司总资产账面价值不变，经测算，不同资本结构下的债务利率和运用资本资产定价模型确定的权益资本成本如表所示： 方案 负债（万元） 债务 利率 税后债务资本成本 按资本资产定价模型确定的权益资本成本 以账面价值为权重确定的平均资本成本 原资本结构 2000 （A） 4.5% × （C） 新资本结构 4000 7% （B） 13% （D） 要求：确定表中英文字母代表的数值（不需要列示计算过程）并根据计算结果，判断这两种资本结构中哪种资本结构较优，并说明理由（2015） A=4.5%/（1-25%）=6% B=7%×（1-25%）=5.25% C=4.5%×（2000/10000）+11.5%×（8000/10000）=10.1% D=5.25%×（4000/10000）+13%×（6000/10000）=9.9% 新资本结构更优，因为新资本结构下的加权平均资本成本更低。 （1）2016的财务杠杆系数 =2015年息税前利润/2015年税前利润 =1400/（1400-4000×7%） =1.25 （2）2016年总杠杆系数 =2×1.25=2.5 资料三：预计2015年已公司的息税前利润为1400万元，假设2015年该公司选择债务为4000万元的资本结构，2016年的经营杠杆系数（DOL）为2， 要求：计算该公司2016年的财务杠杆系数（DFL）和总杠杆系数（DTL） （2015） * （二）财务杠杆 1、财务杠杆 是指由于固定性资本成本的存在，普通股收益（每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象 2、财务杠杆系数 （1）定义式 每股收益= （息税前利润-利息）（1-所得税率）/普通股股数 （2）计算式（不存在优先股的情况下） （3）计算式（存在优先股的情况下） 3、财务杠杆与财务风险 （1）财务杠杆产生的原因是固定性资本成本的存在 （2）财务风险是指普通股每股收益波动的风险 （3）财务杠杆效应表明：在企业息税前利润一定时，当资产报酬率大于负债利率时，负债越多，股东的收益也就越高。 （4）财务杠杆系数越高，普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大 （5）财务杠杆系数最小为1 4、影响财务杠杆的因素 （1）影响因素：债务资本的比重、息税前利润、所得税税率的水平、利息的高低 （2）控制方法：控制负债比率、合理安排资本结构，使财务杠杆利益抵消风险增大带来的不利影响 （三）总杠杆效应 1、总杠杆 由于固定性经营成本和固定资本成本的存在，导致每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象 2、总杠杆系数 （1）定义式 （2）计算式 3、总杠杆与公司风险 （1）公司风险包括：经营风险和财务风险 （2）经营风险大的企业，主要依靠权益资本，以保持较小的财务风险；经营风险小的企业，主要依靠债务资本，可以保持较大的财务风险 （3）企业初创阶段：经营风险大，企业应主要利用权益资本，保持较低财务风险 （4）企业扩张阶段：经营风险小，可以较大程度使用财务杠杆。 经营杠杆系数 财务杠杆系数 总杠杆系数 DOL DFL DTL × = 定义式的变动规律 经营杠杆系数 财务杠杆系数 总杠杆系数 DOL DFL DTL