第7章 企业价值评估2014.pptVIP

（1）股权现金流量折现模型：两阶段法 两阶段法：假设公司在较短的预测期内快速增长，然后再进入稳定增长阶段。在两阶段模型中，股权现金流量在第一阶段以g为增长率增长至第n期，从第n+1期开始维持gn的增长率： * 0 1 2 FCFE1 FCFE1*(1+g) n n+1 n+2 FCFE1*(1+g)n-1 FCFE1*(1+g)n-1（1+gn） 三阶段法假设企业在发展过程中会经历三个阶段：高速增长阶段（ga）、增长率下降的过度阶段（gt）和增长率保持不变的稳定阶段（gn）。 三阶段模型与产品生命周期理论保持一致 三阶段模型的折现方法类似于两阶段模型 * （2）股权现金流量折现模型：三阶段法 三、剩余收益估值模型 1、剩余收益 当期收益超过资本成本的部分 剩余收益=净利润-股权资本*股权资本成本 * 剩余收益 的现值 初始股权 资本 市场价值 2、剩余收益估值模型 基本模型 BVE0是期初的股权资本的账面价值； Nit是第t年的净利润 BVEt-1是第t年年初的股权资本的账面价值 Ke是股权资本成本 * 案例： * 第三节 市场法 一、市场法概述 市场法又称价格乘数估值法，主要是根据依据类似企业的价格乘数对企业进行估值的方法。 主要有： 市盈率（PE/Price Earning Ratio）估值法 市净率（PB/Price to Book Equity Ratio）估值法 市销率（PS/Price to Sales Ratio）估值法 市盈率与增长率之比（PEG）估值法 价格现金流比率（Price/Cash Flow Ratio） 企业倍数( EV/EBITDA ，Enterprise Multiple) 其他的比较法，如H-A比率 1、市场法（相对估值法）的含义与特点 2、市场法（相对估值法）的步骤 3、市场法（相对估值法）的用途及优缺点 4、市场法（相对估值法）的要点 二、市盈率估值法 市盈率（Price to Earnings ratio，P/E） 等于每股价格除以每股收益 股价通常取必威体育精装版收盘价 如果选取已公布的上年度每股收益计算，则成为历史市盈率 如果按市场对当年或下一年的每股收益的预期值计算，则称为未来市盈率或预估市盈率 * 市盈率（PE/Price Earning Ratio） 市盈率估值法目前在证券市场上被广泛应用，是能为证券投资提供非常实用的分析指标。 由《华尔街日报》的调查结果显示，在华尔街绝大多数证券分析师采用PE估值法来对股票进行定价。 这个乘数本身的现实意义是指，假设某上市公司的每股收益保持不变，投资者完全回收二级市场的投资成本所需要的年数。较高的市盈率说明投资者对公司的未来前景看好，所以愿意以较高的价格购买公司的股票；反之则说明对其发展潜力并不看好。同时市盈率也可以在一定程度上反映股票的风险大小：较高的市盈率往往隐含着较高的投资风险，而较低的市盈率可能意味着公司的价值被低估。 市盈率 =股票价格/每股税后利润 市盈率估值法计算过程 盈利数据的选择 净利润的正常化 市盈率估值法的优缺点 三、市净率估值法 市净率（Price to Book Value Ratio，P/B） 等于每股市价除以每股净资产 市价高于账面价值时说明企业资产的质量较好；反之，说明资产质量差。 * 市净率 （PB/Price to Book Equity Ratio） 市净率是指证券的市场价格与其每股账面价值的比率。 该方法认为：目标企业的股权价值等于可比企业平均市净率乘以目标企业的净资产。 这种方法的假设前提是股权价值是净资产的函数，类似的企业有相同的市净率，目标企业的净资产越大，则股权价值越大。 由于净利为负值的企业不能利用市盈率法进行评估，而市净率极少为负值，因而这种方法可以运用于大多数企业。 市净率估值法的一般步骤 市净率估值法的局限性 四、市销率 市销率（Price to Sales， P/S） 等于每股市价除以每股销售收入 强调收入在企业估值中的重要性 主要用于创业板的企业或高科技企业，不要求盈利，但需要收入 市销率的优点 不会出现负值 比较稳定、可靠 对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这些变化 市销率的缺点： 不能反映成本的变化 只能用于同行业对比，不同行业的市销率对比没有意义 不能剔除关联销售的影响 * 市销率（PS/Price to Sales Ratio） 市销率是股票价格除以每股销售收入。由于企业销售收入一般不可能为负值，而且人为控制可能性也相对较小，因此PS估值法具备显而易见的优点，但缺点是销售收入和将来的利率没有必然联系，无法反映公司今后能给股东创造多少利润。