第14讲 抵押贷款支持证 券.pptVIP

第14讲 抵押贷款支持证券 结构金融 证券化 抵押贷款支持证券MBS 金融市场的三种工具 直接责任(Direct obligations) 包括股票、债券、贷款和其他债务(debt) 这些工具代表发行人对投资人创造的各项责任 衍生品 包括金融远期、期货、期权和互换 这些工具代表一个零和博弈，合同一方的损失是合同另一方的收益 结构金融产品 包括各种资产支持证券，以及由原始资产、资产支持证券和衍生品合成的金融工具 这些工具代表重新安排了的可自由转让的资产未来现金流 结构金融 定义 对原始资产的现金流和风险重新安排，以满足各种投资者的需要 工具： 由传统资产和衍生金融工具合成的新工具，如套利CDOs 通过重新安排现金流复制的传统工具，如各种资产支持证券 产生条件 传统外部融资来源对特定融资者不可得，或已被耗尽 相对于既定的融资规模来说，传统的资金来源的融资费用太高 存在利用合成来套利的机会 给发行者和资本市场带来的利益 在期限结构、安全设计和资产类型上，为发行者提供了巨大的灵活性，使发行者能够在分散基础上，针对单个投资者的风险偏好定制有更牢固或更高收益的资产 在较低交易费用的基础上，提供了各种沿最优分散有效边界进行均值-方差权衡的机会，从而使资本市场更加完善 问题 结构金融市场规模和品种的迅速发展和日益复杂，给发行者、投资者和监管者对带来巨大的挑战 结构金融的主要形式 结构金融包括两个主要的形式： 证券化 是指将原始资产未来现金流打包，然后将其转形为可以在众多投资者之间自由转让的证券的过程 信贷衍生品 是隔离和转移信用风险的金融工具 其价值衍生于基础资产的市场价值，因此，信贷衍生品的价值不是由合同对方的信用风险决定，而是由基础资产发行者的信用风险决定 资产证券化 什么是资产证券化？ 把生息资产未来现金流的资本化价值转变为可以在公开市场上交易的证券的活动。 可以证券化的资产： 租金、特许权和收益可靠的版税 各种贷款 信用卡 已发行债券的集合现金流 其他资产 为什么兴起于80年代？ 管制放松导致银行风险增大 来自非银行金融机构的竞争增加，市场利率曾高达20%，大量存款转向货币市场基金。 计算机产业的迅速发展 银行资产证券化 银行的资产证券化是指银行将盈利性资产（抵押贷款或者消费贷款）打包，以此为基础，在公开市场发行证券（金融要求权）。借款人偿还银行的本息收入成为偿付这些证券本息的资金来源。 其结果是：银行持有的贷款被转化为银行的现金和公众持有的证券（发行机构对公众的债务）。 银行用于证券化的主要资产 住宅抵押贷款 家庭设备贷款 汽车贷款 商业抵押贷款 信用卡应收款 汽车租赁 电脑租赁 发行者的动机 融资动机 信用和流动性改善往往增加残余级别的价值，使证券化的利益大于出售的利益 证券化的发行费用，包括息票率、承销费和管理费，往往低于发行新债券和股票的费用。 证券化后资产的质量改善，投资者要求风险溢价减少，融资费用因此降低。 风险管理动机 在产业和地理上分散信用风险 信用风险相对降低 1亿资产证券化，银行保留200万权益级证券。银行的贷款损失200万也被限制在200万内。 将流动性差的资产（贷款）转化为流动性资产，如证券 缩短银行的资产久期，降低银行资产的利率敏感性 发行者动机-续 盈利动机 获得服务费收入，这些服务包括： 监控贷款偿付 收取到期应收款和偿付投资者本息 担保品的确认和价值重估 可能获得额外的利息收入 可能获得资产重估溢价 管制动机 对银行最重要的管制是资本要求，被评级证券一般资本要求一般比原始贷款的资本要求低 但是，在巴塞尔协议2的条件下，证券化可能不能降低资本要求，因为残余利益的资本要求很高 会计动机 证券化在会计上一般被记为“出售”。在证券化完成后，银行可以在本金和残余利益的基础上记录“出售利得” 出售利得增加报告利润，但是也增加收入的不稳定，有一定的负面性 战略动机 证券化使银行可以不断发行新贷款和扩大贷款范围，从而增强银行的市场地位 证券化的问题 不能降低银行的资本比率。 增加提前偿付风险。 能利用这一工具的银行有限。 可能增加对优质贷款的竞争。 可能增加对存款的竞争。 证券化的资产负债表分析 证券化的资产负债表分析-续 XYZ银行的证券化 证券化贷款资产： 2亿 出售证券： 1.9亿 证券发行费用： 6.5% 残余利益： 0.15亿 证券化前的权益： 0.30亿 证券后的权益： 0.35亿 证券化的利益： 证券化利润： 0.05亿（0.15-0.1） 证券化债务的资本费用： 6.5%8.35% 证券化的资产负债表分析-续 证券化的资产负债表分析-续 资产证券化程序 证券化的几个关键概念 担保品Collateral 指证券化的原始资产，其现金流和信用品质决定证券的业绩和构造过程 主要的担保品 住宅