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400-8888-133 周期效应显现，最差的时期正在过去 ——纺织服装行业2015年度投资策略报告 分析师：李世新 S0270514100001 报告发布日期：2015年1月12日 数据截止日期：2012年12月31日 证券研究报告 请阅读尾页的免责条款 目录 1 2014年行情回顾 2 最差的时期正在过去 3 投资策略 3.1并购扩张提速 3.2全渠道转型深化 3.3体育产业迎发展良机 重点推荐 4 风险揭示 1 2014年行情回顾 图1 2014年申万纺织服装指数与沪深300指数相对收益率情况（%） 数据来源：WIND，万联证券研究所 1 2014年行情回顾 1.1 14年跑输大盘 2014年全年，纺织服装行业指数上涨33.27%，同期沪深300指数上涨51.66%。 在申万28个一级行业业中，涨幅排名第17位。 图2 2014年申万28个一级行业涨幅排名（%） 数据来源：WIND，万联证券研究所 1 2014年行情回顾 数据来源：WIND，万联证券研究所 图3 2014年申万纺织服装子行业收益率情况（%） 1.2 事件推动和小市值受追捧 从子行业的收益率情况看，其他服装上涨62.04%，涨幅一马当先。观察此行业内个股可以发现，剔除掉重组为化肥企业的新洋丰后，其余涨幅靠前的诸如嘉麟杰、棒杰股份、龙头股份、浪莎股份都是由于企业经营面临困境，公司市值小，都有倒闭转型的预期，另外际华集团的大涨与军工概念、体育概念以及埃博拉防护服概念等事件性推动有关。 其他子行业中涨幅较为靠前的个股也多数是由于转型推动的，如百园裤业、凯撒股份。 2.1 社消数据明年下半年预期好转 2014年11月，社零总额同比增速11.72%，上年同期数据为13.72%，下滑幅度为2%，预计整年的增速在12%左右。 我们认为零售数据的低迷在15年不会发展改变，社零数据可能进一步下滑至10%-11%一线。 这主要是由于在经济转型中的中国，GDP换挡至7%，CPI低位徘徊。政府出台的刺激政策可能于明年下半年显现出效果，可能带动消费数据的提升。故而对于明年消费大环境的判断，我们认为是下半年要优于上半年，这种预期可能会提前在行情中显现。 图4 社会消费品零售总额（亿元，%） 数据来源：WIND，万联证券研究所 2 最差的时期正在过去 2 最差的时期正在过去 2.2 限额以上服装类零售增速有回升 2014年1-11月份限额以上纺织服装零售额累计值为11087.10亿元，同比增速为13.4%，比去年同期回升较为明显。显示本轮经济周期中，经过2年的时间，服装业基本度过了底部区域。 2最差的时期正在过去 2.3 订货会数据揭示景气周期 2015年春夏订货会数据显示，除了休闲服的森马和美邦回暖趋势已经显现，森马在时间上更早些；家纺企业的数据未能明显回升，显示仍然筑底；男装15年继续承压，转型迫在眉睫。 以此判断15年，休闲服销售最优，男装最弱。但从行情演绎角度看，一般预期会提前表现。 2.3 子行业景气周期 我们从各子行业的去库存周期、企业盈利情况归纳总结出各子行业景气周期情况。 可以看到，2015年度，行业有望出现盈利拐点的子行业是男装行业（下半年）；而有望获得盈利明显改善的行业是鞋帽、家纺和休闲服行业。 这一结论可以跟上一节的订货会数据相印证，故而我们判断在2015年度，行业周期效应的显现将能推动鞋帽、休闲服行业的股价提升。 2最差的时期正在过去 3 投资策略—并购扩张提速 表3.近年来行业内并购扩张案例 公司 类型 时间 内容 森马服饰 代理、合资运营 2013.8-2013.11 代理靡丽虹旗下入门级童装奢侈品品牌Sarabanda和Minibanda； 与韩国视锬时装成立合资公司，共同运营“it MICHAA”品牌； 代理Marc OPolo International GmbH旗下MARC O’POLO 品牌。 探路者 参股 2013.10-2014.2 认购新加坡Asiatravel公司新发行的4000万股，并在2014年2月继续增持收购原股东股份，股份合计占比21.22% 12月,以1.5亿元增资图途，取得20%股权。 卡奴迪路 收购 2014.1 收购广州市至优志惟百货有限公司，至优志惟公司业务主要为广州太古汇UV男士生活馆，UV男士生活馆主要经营服饰、鞋品皮具箱包以及精品等近30个品牌，目前经营方式以联营为主。 九牧王 收购 2014.4 公司收购“浪肯”男装品牌，“浪肯”是国内具有独特中国元素的高档男装品牌，其裤装产品在高级男装市场具有领导地位。 星期六 参股 2014.12 出资900万元参股苏州工业园区亿动非凡网络科技有限公司。 搜于特 收购、参股、设立 2014.8-20