中国上市公司并购绩效评价和其影响因素得研究.pdf

摘要 并购是企业的一种自愿的和有偿的产权交易活动，它已经逐渐成为企业追求价值最 大化、提高发展效率的有效资本运作模式。随着经济全球化的发展，全球并购活动愈演 愈烈。纵观现代经济，大部分企业都是通过并购这种方式发展壮大的。在转轨中的新兴 市场，企业在经营的长期稳定性、财务管理的研究程度、技术创新的持续度、产品的更 新换代以及适应市场经济的能力等方面，往往不够理想。因此怎样通过合理和有效的进 行企业并购，实现经济结构的优化和产业升级，完善公司的治理结构，吸引投资者以及 活跃证券市场，一直是政府、企业管理者、学术界以及广大投资者共同关注的重要课题。 从我国的情况来看，上市公司的并购数量呈现逐年上升的趋势，据统计，我国企业 从最初的不足亿元发展到现在的数万亿元人民币，企业并购对于我国企业的发展起到了 相当重要的作用。现阶段我国上市公司的并购呈现出模式多样化和领域广泛化等特点， 民间资本以及外资资本大范围地进入市场，使企业并购无论在理论上还是实际操作上都 得到很好的发展和运用。在我国企业并购蓬勃发展的过程中，由于历史、制度以及自身 的诸多因素，企业在并购过程遇到了很多问题。并购的效果也并不理想。因此对并购绩 效的深入研究更具有相当重要的现实意义。目前，国内外学者对并购的研究主要集中企 业并购前后业绩的变化，但是对影响企业并购绩效变化的影响因素进行深入细致研究则 相对偏少，而使用的研究方法也以传统的研究方法居多，能够根据研究方法的特点进行 相应改进的则更少。因此使用改良的分析方法对上市公司的并购绩效以及影响因素进行 细致、深入和彻底的研究，对相关立法机构以及公司管理者制定相应的政策和操作建议 都起到了指导作用。 基于上述考虑，本文在对并购相关理论、分析研究方法和现有实证分析结论进行研 究的基础上，通过分析我国上市公司并购动因、方法等，利用因子分析法和数据包络分 析法对我国上市公司并购的整体绩效和影响因素进行了实证研究，以期为政府、企业所 有者、管理者和投资者提供相应的政策和操作建议，促进我国上市公司合理、有效的进 行并购，提高资本配置的效率。 本文共分五章：第一章是导论部分。主要介绍了论文的选题背景、研究意义以及研 究目的，并确定主要的研究思路、研究方法、主要内容以及文章结构；第二章首先对相 关概念重新进行了的界定，然后对相关理论和实证研究方法以及影响并购绩效的因素按 照各种视角进行梳理，并确定了本文研究的切入点和可能的创新点；第三章基于相关理 论和研究结果，提出符合中国上市公司并购特征的综合绩效评价模型，基于因子分析法 和数据包络分析法构建绩效评价指标体系；第四章首先基于相关理论提出假设，然后以 2003年至2007年我国上市公司发生的典型并购活动为研究样本，运用因子分析和数据 包络分析相结合的方法对并购的绩效以及影响并购绩效的因素进行实证研究，并通过分 析对假设进行验证；第五章归纳总结本文的研究结论，并针对我国企业并购活动中的问 题提出相应的政策建议和改进办法。本文得出的主要结论如下： (1)中国上市公司经过并购，总体绩效没有得到明显改善，总绩效反而出现下降， 本文对所有样本并购绩效的下降程度进行了统计意义上的显著性检验，大多数都通过了 显著检验。(2)从对行业的相关程度来分析，纵向并购绩效的研究结果表明是有效的， 上市公司发生纵向并购的整体绩效呈现出先降后升的态势。总体来说，纵向并购与横向 并购的绩效要优于混合并购。 (3)从上市公司所处的产业类型来看，成熟产业、发展 产业和成长产业的上市公司的并购绩效要好于衰退产业。 (4)从不同行业上市公司的 并购绩效来看，样本公司所属的行业分布非常集中，主要集中在制造业。样本公司各行 业间的并购绩效均存在差异，其中传播与文化类以及批发和零售贸易类上市公司的并购 绩效相对较好，可以说取得了会计报表上的成功。制造业和非制造业上市公司的并购绩 效无显著差异。(5)从支付方式选择的角度来看，选择现金支付上市公司其并购绩效 要好于其他支付方式。 (6)从并购交易是否为关联并购的角度来看，非关联并购的绩 效要优于关联并购的绩效。 (7)从收购企业的标的性质来看，资产收购的绩效好于股 权收购。 (8)从是否为第一大股东并购的角度来看，非第一大股东并购的绩效要优于 第一大股东的并购绩效。． 总体来讲，本文在前人取得的成果基础上对企业的并购绩效进行了更加深入和细致 的研究，从一个全新的高度来考虑实证分析方法的优化问题，通过对现有的企业并购绩 效评价方法进行有效的