机会主义资产重组与刚性管制3 - 经济研究.pdf

2003 年第 5 期 机会主义资产重组与刚性管制 陈信元 　叶鹏飞 　陈冬华 (上海财经大学 　200433 ,University of Wisconsin) 　　内容提要 :本文选择 1993 —2000 年间上海证券交易所 1202 例上市公司资产重组事件 为研究样本 ,考察了资产重组与政府管制之间的关系 。研究发现 , 1997 年我国宏观经济 由过热转向软着陆 ,而监管部门对上市公司的配股管制 ,却仍然采用经济过热时期制订的 标准 , 由于管制标准偏离了实际经济情况和投资者的机会成本 ,许多上市公司采取了相应 的对策 ———“机会主义资产重组”来规避管制 。本文的发现为我国的“替代性管制”提出了 新的不利的证据 。 关键词 :机会主义 　资产重组 　刚性管制 一 、引　言 我国股市发展了 12 年 ,最引人关注的现象之一 ,就是上市公司层出不穷的“资产重组”活动 。 1997 年我国宏观经济由过热实现软着陆 ,而监管部门对上市公司的管制 ,却仍采用经济过热时期 制订的标准 。这一刚性管制可能导致管制标准偏离实际经济情况 ,从而促使上市公司采取相应的 对策 ———“机会主义资产重组”来规避这种已经不合理的管制标准 。因此 ,至少在某种程度上 ,我们 经常谴责的“假重组”,可能是上市公司对不合理的刚性管制的一种回应 。 ( ) 为了避免误解 ,有必要对本文所研究的资产重组 ,给出一个明确的定义 。与威斯通等 1998 对 “重组”的定义相比,我国上市公司的“资产重组”,在内容上显得比较单纯 ,而在经济含义上 ,却又复 ( 杂许多 。所谓的重组 ,一般指以下四类交易 ,即股权转让 、兼并收购 、资产剥离 、资产置换 陈信元 , 原红旗 ,1998) ,本文以此作为资产重组的定义和研究的边界 。需要说明的是 ,当我们在确认某一公 司是否发生了股权转让时 ,并不对其规模有所要求 ,只要上市公司股权发生转移 ,无论多少 ,我们都 认为它进行了股权转让交易;这一原则也适用于对其他类型资产重组的确认 。 ( ) 根据我们的统计 ,从 1993 年 10 月初的“宝延事件”算起 ,到 2000 年 12 月 19 日,沪市 A 股 上 ( ) 市公司发生了约 1200 起重组事件 。表 1 给出了 1993 年到 2000 年我国沪市 A 股 发生的各类重组 事件数及其平均交易规模① 。图 1 和图2 分别给出了沪市 A 股上市公司 1993 年到 2000 年各年的 重组事件数和重组事件数与当年沪市上市公司总数的比值 。图3 和图4 分别给出了这些公司各年 各类的重组事件数及其与当年沪市上市公司总数的比值 。可以发现 ,1997 年看上去是上市公司重 组的一个转折点 ,无论是各类重组事件数 ,还是它们与当年上市公司总数的比值 ,都较以往年度有 显著地提高 。于是 ,一个有趣的问题是 ,什么因素促使上市公司在 1997 年系统性地改变了行为呢 ? ( ) 　本文系国家自然科学基金课题 项 目批准号 和教育部人文社会科学重大项 目研究成果 , 同时是国家自然科学基 ( ) 金课题 项 目批准号的后续研究成果 。上海国家会计学院张人骥教授对本文提出了宝贵的意见 ,江峰先生为本文的数据 整理做出了很大贡献 ,在此表示衷心感谢 。本文的一切错误 , 由作者负