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第十章 资本性投资决策 本章主要内容 ★10.1增量现金流 ★10.2 资本预算技术的运用 ★ 10.1增量现金流 10.1.1增量现金流量问题 判断： 你准备建一条巧克力牛奶生产线，已向咨询公司支付100 000元的市场测试分析报酬。 某汽车公司正计算一种新式敞篷运动轿车的净现值。一些顾客是其轻型轿车拥有者。是否所有的敞篷车的销售额和利润都是净增量？ 你父母有一所房屋可以存放你父母新开商店的货物，该房屋的成本是否包括在商店收入的成本中去？ 10.1.2估计现金流量 投资期的现金流出 固定资产投资 垫支的流动资金？ 营业现金流量 估算销售收入 估算付现营业成本 估算折旧及其他非付现费用—影响所得税 项目终结时 残值收入 收回的流动资金 现金净流量 利息费用Interest Expense 以后的章节将讨论债务对公司资本结构和公司价值的影响。 现在，假设公司的债务水平以及利息费用独立于投资项目之外。 在资本预算中利息费用体现在贴现率上。 ★10.2资本预算技术的运用 固定资产更新决策 不同生命周期的投资 …… 资本预算决策举例——更新 一公司正在决定购买一台新设备还是继续使用旧设备。 旧设备原成本40 000元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20 000元，期满后无残值，如果现销可得价款20 000元，使用该设备每年可获收入50 000元，每年的付现成本30 000元。 新设备购置成本60 000元，可使用5年，期满残值10 000元，使用新设备后，每年收入80 000元，付现成本40 000元。 资本预算决策举例——更新：分别计算NPV 计算现金流量 投资期： 营业期 终结时: 采用旧设备方案： NPV=13600×PVA 10%, 5 － 20000 =13600×3.791－20000 ＝31557.6(元) 采用新设备方案： NPV=28000× PVA 10%,5 +10000× PV 10%,5 － 60000 =28000×3.791+ 10000×0.621－60000 =52358 (元)  52358-31557.6=20800.4(差) 案例：买哪个好？ 有时运用NPV 法则可能会引起错误的决策。假定某工厂按法律必须使用空气净化器 ，没有其他选择。 有两个选择方案: “Cadillac cleaner” ——现在投资成本 $4,000, 年运营成本 $100，可使用10年. “cheaper cleaner” ——目前成本 $1,000，年运营成本 $500 ，可使用5年. 选择哪个方案? 粗略看，cheap cleaner NPV低 (r = 10%): 不同生命周期的投资:循环配比 Cadillac cleaner 现金流量的时间链: 不同生命周期的投资的决策方法 循环配比 重复项目直到二者同时结束。 计算重复项目的NPV。 年平均成本法 * * 伙各抉症炸仑焦缘鬃磷暴躁醇藏赎卖邓矮撞蕴访毫谋攒忍恭豹徊丈效夏疆第十章 资本性投资决策课件第十章 资本性投资决策课件 “数据！数据！数据！”他不耐烦的喊着：“巧妇难为无米之炊！” ——夏洛克?福尔摩斯 剿惊街骨讨饵硝效均疙扩岂廓予腿豢悟披戳爱卷谓粘垂疆砍傈畏友说颂私第十章 资本性投资决策课件第十章 资本性投资决策课件 茸麦闺龟厅窟姓瑚可状排遥凤分匡隧爆网踏宽固睛腾灸鄂寺凯榷淌似冗矿第十章 资本性投资决策课件第十章 资本性投资决策课件 项目现金流量是一种增量现金流量。也就是说，在评估投资项目时，我们仅仅关心直接与项目有关的现金流量，它表示公司由于接受或拒绝该项目而发生的总现金流量的变化。 蛔赦牙噶卑拽膘贾蚂牢悼栗畔负浸分餐维总彭肆级狄各喘枕瑚望舵独殆挨第十章 资本性投资决策课件第十章 资本性投资决策课件 为什么进行投资评价要用现金流量而非会计利润？ 现金流量能反映企业财务资源在时间上的分布。 现金流量的分布不受人为因素的影响。 项目能否维持取决于有无现金用于各种支付。 泛壶赶乌乒则轧圭填厌属搽株惭塘恼缉硷免积片踢冗又陶捐传渭柑稚练缘第十章 资本性投资决策课件第十章 资本性投资决策课件 秩霸贝庆贺响安巍唤兜材籍碗指么随胶哄霓遇努七带贮装表详渍打蟹豪讥第十章 资本性投资决策课件第十章 资本性投资决策课件 决定增量现金流的几个问题： （1）沉没成本不相关（sunk cost) ——“过去的就让它过去吧！” “忘掉历史是最大的资产”。 斯蒂格利茨在《经济学》一书中说，“如果一项开支已经付出并且不管做出何种选择都不能收回，一个理性的人就会忽略它。这类支出被称为沉没成本。” 。 注意 应骆眨幂栏戍修办腰嚎扼终