棉纺技改的先行者.PDFVIP

公司分析 Company Analysis 德棉股份(002072) 2006年09月12日 棉纺技改的先行者 合理价值 3.56-3.91 主要结论 询价区间 3.03-3.32 以内销坯布为主的棉纺织生产商：隶属于棉纺子行业，主导产品为坯 布，以内销为主，出口占比 30% 。集团规模较大，2005年销售收入居棉 纺行业第9 位，其利润大部分来自于德棉股份，公司与集团关联交易近 年得到逐步解决。 市场数据 以技术改造作为战略方向调整产品结构、提升毛利水平：由90 年代 发行后总股本 160 的服装面料为主逐步向附加值和档次较高的床上用品面料转移，床上用 (百万股) 品面料 06 年上半年已占到自产产品销售收入的 62%，产品结构的不断 发行股数(百万股) 70 调整使得公司总体毛利率呈现逐步上升态势。 竞争优势主要体现为对新技术、新设备的应用：依赖管理、工艺和职 工素质较高等几大支撑，公司将产品定位于中高端，由于一直坚持将技 术改造作为战略方向，所以在新技术和新设备的应用上居于行业领先水 平，导致公司毛利率和利润率略高于棉纺行业平均水平，在同行业上市 公司中也处于较高水平。 棉价、人民币升值、主动配额影响分析：公司出口比例 30%，对欧美 出口只占到出口额的 3%，对主动配额的恢复敏感性不强；公司进口棉 占比达到75%，人民币升值负面影响可通过原材料的进口进行冲减；我 们预测 2006/07 棉花年度国内棉花均价较 05/06 棉花年度将有 4.5%左右 的上升，静态测算将导致公司毛利率下降4% 。 盈利预测与估值：预计 2007-2008 年，公司将有3个项目投产或达产， 预计公司 06-08 年净利润增幅分别为17%、27%和20%，EPS 分别为 0.17 元、0.22 元和 0.26 元。综合印度棉纺 PE 水平、国内可比公司 PE 水平 以及DCF估值，我们认为公司合理价值区间为3.56-3.91 元，建议询价 区间为3.03-3.32 元。 李婕 021217 Lijie_yjs@ 业绩预测和估值指标 (百万元) 2004 2005 2006F 2007F 2008F 殷鸣 主营业务收入 804.1 910.7 947.1 1,113.8 1,214.0 净利润 22.4 23.6 27.6 35.2 42.3 0212