代理问题与融资决策——基于所有权结构的理论分析.pdfVIP

一 JIANGXISOCIAL SCIENCES 代理问题与融资决策 — — 基于所有权结构的理论分析 ■黄善东 杨淑娥 融资是公司治理结构的重要组成部分。分散所有权结构下，股东与经营者之间的代理问题是公司治理 的核心，融资扮演着解决股东与经营者之间代理问题的角色；集中所有权结构下，公司治理的核心转变为如 阿防止控制股东对中小股东权益的剥夺，融资则更多地成为控制股东谋取私有收益的一种手段。我国上市 公司股权高度集中、控制股东以自身利益最大化为决策 目标，是股权融资偏好现象的重要原因之一。 【关键词J所有权；控制股东；融资决策；控制权私有收益 f中图分类号1F421．3 【文献标识码】A 【文章编号】1004—518X(2008)10—0072—05 黄善东(1973一)．男，西安交通大学管理学院博士研究生，江西财经大学会计学院讲师，研究方向为公司 治理与融资决策；(陕西西安 710049)杨淑娥 (1950～)，女，上海对外贸易学院教授，西安交通大学管理学 院博士生导师，研究方向为财务理论与公司财务。(上海 201620) 本文系国家 自然科学基金项 目 “基于终极所有权结构差异的代理问题与融资决策研究”(项 目批准号： 的阶段性研究成果。 自Berle和 Means于1932年提出所有权和控 治 理 制权分离以来 ，世界各地的学者们一直在深人探 在所有权和控制权分离情况下，公司经营者 讨现代公司的治理结构问题。现实中，公司治理结 将会以损害股东利益为代价，来追求 自己的利益。 构的有效性主要取决于企业所有权安排 、国家的 比如 ，经理人员可能会让 自己得到过高报酬或者 法律制度 、市场竞争和信誉机制、经理人的薪酬制 在职消费；为了能提高自己的权力 ，他们可能会执 度及企业内部的晋升制度等四个方面的制度安 行一些没有利润的投资，还可能会建造 自己的 “企 排 。其中，企业所有权安排是最重要的安排…。 业帝国”。股东监督经营者是有成本的，而某一个 Berle和 Means通过对当时美国最大的200家工业 股东的监督导致公司业绩改善，所有股东都将受 公司的考察，发现这些公司的所有权分散现象十 益。因而每一个股东都有搭便车的愿望，缺乏监督 分显著。而今，某种形式的股权集中和 占主导地位 经营者的内在动力，导致监督将无法出现，分散的 的大股东越来越普遍地存在于世界各地。所有权 股东无能力对公司的经营决策施加影响。股权高 结构经历了从分散形式到集中形式①的转变。 度分散导致两权分离条件下的经营者支配局面的 一 、 分散所有权结构下的代理问题与融资决策 出现，公司的经理人员成为公司的实际控制者 ，对 (一)分散所有权结构下的代理 问题与公司 于股权极度分散的公司来说，经营者利益很难与 代理 问题与融资决策——基于所有权结构的理论分析 股东利益相一致 ，导致较高的代理成本。 东增加价值的投资机会。 在存在代理问题的情况下，公司治理问题就 融资中资本结构的选择也就是控制权在不同 将产生。尽管 “公司治理”概念的正式提出是在20 证券持有者之间分配的选择，最优的负债比例是 世纪80年代初期，但 自从公司制组织形式出现， 在该负债水平上导致企业破产时，将控制权从股 所有权和控制权分离以来 ，公司治理问题就一直 东转移给债权人。债权人和股东在 目标上的不同 存在。在所有权分散的情况下，公司治理解决的是 在于：股东既关心货币收益又关心非货币收益，而 因